CTA基金(全600482球cta基金)

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来历 | 国泰君安证券

收拾 | 扑克出资家（微信号：puoketrader）

作者 | 杨喆 耿帅军 刘富兵

一.海外CTA基金的展开

1.1. CTA 基金的规划

CTA 全称是Commodity Trading Advisor，即产品买卖参谋，是经过给客户供给期货期权方面的买卖主张或许直接经过受办理的期货账户参加实践买卖来取得收益的组织或个人。在美国，CTA 必须在NFA（美国期货业协会）和CFTC（产品期货买卖委员会）挂号注册，并承受监管。

产品买卖参谋（CTA）的首要买卖对象是期货及期权合约，而一般基金司理的买卖对象是传统出资东西，比方股票和债券等。因而，CTA 基金也称为办理期货（Managed Futures）基金。CTA 基金是由专业的资金办理人运用客户托付的资金出资于期货商场和期权商场，而且收取相应办理费用的一种基金组织形式，而CTA 则受雇于该基金，进行出资买卖或出资咨询。

在国外，CTA 基金是一种差异于传统出资方法的特别出资基金。跟着近年来稳妥基金、养老基金等对特别出资东西的重视度大幅进步，CTA 基金的规划也呈现迅猛增加。2012 年末，CTA 基金的全体规划达到了3296亿美元，而在2000 年末，CTA 基金的规划为379 亿美元，十一年间规划翻了10 倍。2010 年-2012 年CTA基金规划别离同比增加25.3%、17.6%和4.8%。

特别值得注意的是，在股票商场呈现大幅跌落的2008 年，对冲基金的规划下降了31.7%，而CTA 基金的规划简直没有改变。近5 年来，CTA基金占对冲基金规划的比重从9.6%上升到18.3%。这源于CTA 基金长时刻以来具有防备股票商场危险的才能和涣散体系性危险的才能。当出资于传统出资东西的一起基金体现欠安时，CTA 基金因为首要出资于期货期权商场，而且出资战略和出资于股票债券种类的基金差异极大，终究起到了涣散商场危险的效果。

1.2. CTA 基金的优势

CTA 基金能在海外蓬勃展开，得益于其自身特有的优势，组织出资者不断在自己的出资组合中增加CTA 基金的份额来进步涣散化程度。别的因为期货与期权自身能够做多和做空的特性，CTA 基金不管在牛市仍是熊市中都或许取得收益。而且，CTA 基金简直与传统出资种类没有相关性，这使它能够在增加出资组合收益的一起还能下降全体动摇性。一个CTA基金能够参加全球超越150 个商场的买卖，从产品到外汇到股指，供给了多种类、多区域的参加时机。咱们对CTA 基金的优势进行了总结，首要有三个方面，下降出资组合全体危险、供给高收益率时机、掌握遍及全球的多样化出资时机。

1）下降出资组合全体危险

在危险办理方面CTA 基金为出资者供给了下降出资组合动摇性的时机，因为CTA 基金与大多数传统财物的相关性很低，在股票与债券商场体现欠安的时分一般都有较好的体现。所以这关于包含股票与债券的出资组合来说意味着能供给优异的跌落维护。

2）进步潜在收益空间

CTA 基金在为出资者下降组合危险的一起，也供给了增强全体收益的时机。广泛的学术研讨成果也支撑了这必定论。诺贝尔奖得主Markowitz的现代财物组合理论标明经过相关性较低乃至负相关的财物能够组合出更有用的出资组合。而在1983 年，哈弗大学的John Lintner 博士更详细地在一篇论文中说到“在由股票与债券构成的出资组合中参加带杠杆的办理期货基金能够在各希望收益水平下相对独自的股票债券组合都体现出了更低的危险。”

芝加哥产品买卖所的研讨报告《Managed Futures: Portfolio DiversificationOpportunities》中也做了一项模仿，在原始组合（50%股票+50%债券）中参加办理期货，构成的新组合（40%股票+40%债券+20%办理期货），新组合的收益率高于原始组合，而且动摇性大幅低于原始组合，也就是说参加办理期货后，组合收益危险特性更优了。

3）掌握遍及全球的多样化出资时机

现在全球规划内有很多规范化的金融与产品期货买卖商场，CTA 基金能够掌握全球商场中任何一个或多个商场间所存在的出资时机。而且期货商场还在持续展开以满意商场对更多新期货种类的需求，近几年，以酒精、水乃至气候为根底财物的期货合约都成功上市买卖。这将为期货出资参谋带来很多的出资与危险对冲的时机，气候或政治动乱等特定的危险要素都将能经过期货商场的买卖得到办理。

二. CTA 基金的分类和成绩

2.1. CTA 基金的分类

从全球期货商场来看，现在的种类十分丰厚，除了传统的产品期货以外，还有股指期货、债券期货、外汇期货、利率期货等等。因而，依据出资范畴的专特点来差异，CTA 基金能够分为多元化出资基金和专业化出资基金。多元化出资基金的出资范畴更广，能够一起出资于多个商场的期货种类，有时可一起买卖于几百个期货合约上。而专业化出资基金则专心于某一范畴，比方农产品、贵金属、动力、股指、外汇等商场，或某些相关种类。据Barclayhedge 计算，2012 年末多元化出资基金的规划为1894.5 亿美金。

依据买卖形式的不同，CTA 基金又可分为自由式买卖形式（Discretionary Traders）和程序化买卖形式（Systematic Traders），自由式出资形式的CTA 基金，一般选用基本面、技能面数据剖析和经历作为出资决议方案的依据。期货商场不乏存在某些具有特别天分的买卖者，或是反常勤勉的买卖者，经过经历的堆集在买卖中取得赢利。他们的买卖是不主动化和程序化的，出资决议方案具有人为的随意性，买卖纪律是人为设定的。程序化买卖形式的CTA 基金则是经过计算机体系的构建、依托计算机信号来进行买卖，不增加人为的买卖心情在里面，所有人的思想已转化为计算机语言，再由计算机宣布信号直接下单买卖。经过体系买卖的方法，避免了出资的随意性，这在期货出资中是至关重要的，能够有用防备危险，果断、迅速地履行指令。

程序化买卖形式是现在期货CTA基金的干流形式，据Barclayhedge 计算，2012 年末有超越90％的期货CTA 基金是采纳程序化买卖的方法进行买卖，而这个份额在本世纪初是73.6%，呈现显着上升趋势。此类CTA 依照一个一般由计算机体系发生的体系信号来做出买卖决议方案，这种买卖决议方案在必定程度上避免了决议方案的随意性。假如体系长时刻运作正常，会发生比较安稳的收益。

2.2. CTA 基金的成绩

从海外CTA 指数的长时刻体现来看，其成绩明显优于标普500 指数，体现十分抢眼。1980-2012 年巴克莱CTA 指数的累计净值是17.7，也是标普500 指数的1.7 倍。而且在2000-2002 年全球股票熊市以及2007-2008 年全球次贷危机时期，CTA 指数不只没有呈现跌落，还完结了正收益，抗危险才能明显。曩昔二十二年间，CTA 指数呈现负收益的仅有六年。不过近两年来，CTA 基金的成绩却有所下降，跟着程序化买卖形式的份额不断进步，模型同质性过高是形成其成绩下降的要素之一。今年以来CTA 基金已完结收益2.15%（到5 月18 日），成绩有所康复。

下面咱们经过对不同类型CTA 基金成绩的比较，来更深化的了解这类基金的体现。

多元化CTA基金的体现相关于专业化的CTA基金愈加稳健，专业化CTA基金的成绩更简单呈现阶段性情况。比方农产品CTA 基金在2007-2010年期间呈现了大幅成绩进步，而钱银CTA 基金则在2003-2008 年体现优异，之后又呈现了净值大幅回落。从图中来看，不论是农产品、钱银仍是金属CTA 基金近几年均呈现了不同程度的净值回调，而多元化CTA基金则一向坚持成绩安稳，净值稳步增加。

程序化买卖CTA 基金长时刻体现优于自由式买卖CTA 基金，1993-2012年，程序化买卖CTA 基金的累计净值明显高于自由式买卖CTA 基金。不过在某些特别年份，两类基金的体现或许相反，也有自由式买卖形式基金体现较优的年份，例如2007 年、2010 年。

三. 海外闻名CTA 基金办理公司

3.1. 规划与成绩排名

依据Altegris 数据库2013 年最新的CTA 公司规划排名，WintonCapital、Aspect Capital、Transtrend B.V.等公司的规划现在排在前三位，规划别离为255 亿美金、69.7 亿美金和68.1 亿美金。

依据近五年成绩排名，Esulep、Emil Van Essen、FORT LP 等公司的产品独占鳌头，五年年化收益率别离为18.8%、18.2%和13.5%。

依据近三年成绩排名，SHARPE+SIGNA、Emil Van Essen、CovenantCapital Management 等公司的产品独占鳌头，三年年化收益率别离为40.2%、24.1%和21.3%。

咱们在后续章节对包含Winton、Cantab、Covenant 等公司的核心人物、出资战略、出资规划以及代表性CTA 产品成绩进行研讨剖析。

3.2. Winton Capital Management

Winton Capital Management (WCM)是英国一家闻名的CTA 公司，由对冲基金Man AHL 的开创人之一David Harding 树立，1997 年开端运作的旗舰基金现在办理的财物超越250 亿美元。规划往往是也成绩的杀手，而该基金却仍然能取得13.68%的年化收益（97/09-13/04），远超越同期标普500 指数和Altegris 40 期货基金指数的体现。

大卫.哈丁(David Winton Harding)是Winton 财物办理公司的开创人和主席，一起也是一个十分成功的出资司理和企业家，而且是科学教育与物理学研讨的坚决倡导者。哈丁先生兴办过两家国际顶尖的特别出资公司。Winton 财物办理公司是他于1997 年兴办的，是在金融商场中运用金融数学与科学研讨的全球领导者，相同也是英国最成功的私家公司之一。哈丁先生仍是兴办于1987 年的AHL 公司联合开创人，这是一家欧洲顶尖的体系化趋势盯梢CTA 基金，后来被曼氏集团(MAN Group)收买。哈丁先生曾在剑桥大学理论物理专业学习，并于1982 年取得自然科学学士学位，他十分热衷于在欧洲推行科学与教育。在2010 年11 月他曾赞助剑桥大学卡文迪许实验室的物理学研讨和科学与公共政策中心，后来又为马克思普朗克研讨所的人类学研讨捐款。Winton 很少招聘金融或经济学专业的学生，公司里更多的是科学专业的毕业生。

1997 年公司创立时，Winton 只是办理着200 万美元。公司的出资彻底依据研讨员事先在电脑中编好的程序，主动监控全球商场并发掘时机进行买卖。经过15 年时刻，Winton 的财物规划翻了一万多倍。Winton Diversified Trading Program 是一支涣散化、趋势盯梢的期货出资基金。计算研讨构成了Winton 出资哲学的根底，基金办理人员运用高度量化的方法剖析前史价格行为并猜测期货价格的趋势。出资标的包含超越120 个期货商场中的股指、利率、外汇和全球产品商场。买卖行为灵敏而且不管在上涨仍是跌落行情中都能够获取巨大赢利。

3.3. Cantab Capital Partners

Cantab Capital Partners (CCP)是一家坐落英国剑桥的体系化全球微观对冲基金，经过先进的剖析体系在各种期货商场上买卖，旗下产品Aristarchus Program 取得2012 年Annual European Single ManagerAwards 最佳期货办理基金奖和EuroHedge Awards 2012 年最佳期货办理基金提名。

尤恩.柯克(Ewan Kirk)博士是CCP 公司的首席出资官。尤恩在公司担任公司的研讨、模型开发以及危险办理，并办理数量化团队。他一起具有了丰厚的商场与技能经历，对数量金融学的理论与实践都有深入的了解。之前他在欧洲担任高盛银行的量化技能，运转着120 Strong GoldmanSachs 战略小组。尤恩具有英国南安普顿大学的数学博士学位（研讨方向为广义相对论）和英国格拉斯哥大学的自然哲学与天文学学士学位。Cantab Aristarchus Program 是一个涣散化出资的多模型体系买卖期货基金。Cantab 在其出资的各过程中都选用了高度数量化的方法，战略挑选、出资组合的构建、买卖履行和危险办理都是由算法体系驱动的。该基金的买卖模型由三类相关性较弱的战略集组成，包含动量、价值和短线战略集，用以在全球一百个以上的具有高度流动性的期货和外汇商场。这些买卖模型的持仓周期大致在2 到100 天之间，均匀持仓期40天。在各模型与各商场间的资金办理实时经过一个先进的财物配臵算法完结。危险办理作为买卖的重要组成部分，由体系实时监控并将危险敞口维持在一个固定水平上。

3.4. Covenant Capital Management

Covenant Capital Management (CCM)成立于1999 年，是一家专心于特别出资的财物办理公司，2012 年末公司办理规划为2.75 亿美金。它也是美国CFTC 的注册CTA 会员。它现在首要出资范畴是全球45 个不同的期货商场，包含股票指数、固定收益、外汇、农产品、金属、软产品和动力等。CCM 的出资战略严厉据守量化和体系买卖，从金融商场的非正态分布中去取得赢利，特别是那些尖峰厚尾现象。CCM 不猜测趋势的呈现、持续时刻和持续强度。它仅有猜测的是趋势会持续呈现。方针是捕获这些大型、超预期的价格动摇。最终供给有竞争力的危险调整后收益，这个时刻长度至少是五年。

斯科特.比林顿(Scot Billington)是公司首要担任人，具有公司45.05%的股权。他开发了公司整个买卖体系，也是买卖团队的担任人，他积极参加公司商业和买卖事务。此前比林顿先生1993-1999 年曾在一家期货经纪商担任买卖员，给客户供给咨询、协助履行指令以及开发体系。2002 年4 月开端比林顿先生还在一家期权买卖公司任职，为芝加哥期权买卖所的期权种类做市。

CCM 公司的办理规划尽管不大，但产品成绩独占鳌头，CovenantAggressive Program 产品近五年收益率排在CTA 基金第六名，年化收益率11.5%，近三年收益年化21.3%排在第三名。该产品是公司2004年1 月开端买卖的一个产品，和以往的产品选用彻底相同的买卖信号。和前期产品比较，该项目持有的头寸更大，大概是之前的1.75 倍。

四.CTA基金在我国的展开时机

国内衍生品商场的大展开为CTA 出资供给不断丰厚的出资标的和出资时机。跟着国内期货商场的不断展开，股指期货、国债期货、产品期货的新种类正在连续推出，期权商场也在逐步推动中，股指期权、股票期权在酝酿过程中。这意味着CTA 在国内能够出资的标的在不断增多，潜在的获利时机也会相应增加。国内期货期权商场还有大展开的时机，这为CTA 事务的展开供给了极好的空间。相反，CTA 事务也会推动国内期货期权商场的展开，大部分CTA 的买卖形式是体系买卖，有的乃至是高频形式，这为商场供给了很好的流动性，进步了商场的广度和深度。国内出资者需求更广泛的出资理财产品，特别是能进步收益发明肯定收益的产品。海外CTA 指数和股票、债券等种类的体现相关性较低，出资者能够经过配臵CTA 产品来下降组合危险并进步收益。一般出资者或是已有的期货商场参加者，也能够经过出资于CTA 基金来变相参加期货商场的出资。关于稳妥资金、养老资金、企业年金等寻求肯定收益的资金，能够经过CTA 基金的出资，来涣散已有组合的危险，并增强收益空间。

CTA 基金为这些大型组织出资资金供给了一种有别于传统出资东西的特别出资途径。

CTA 为国内财物办理组织供给簇新的形式。CTA 基金差异于传统的股票、债券型基金，它是一种特别出资东西。国内现在已有部分私募、公募专户开端推出CTA 产品，一些欧美、日韩的CTA 出资组织，经过在国内发行CTA 产品，也开端参加国内的股指期货及产品期货商场。跟着期货公司财物办理事务的铺开，期货公司也能够成为CTA 基金的发行和办理者。《期货公司财物办理事务试点方法》现已2012 年5 月22 日中国证监会审议经过，并于2012 年9 月1 日起实施，第一批已有18 家期货公司取得期货财物办理事务资历。依据《试点方法》的规则，期货公司财物办理事务的出资规划包含：可出资期货、期权及其他金融衍生品；股票、债券、证券出资基金、调集财物办理方案、央行收据、短期融资券、财物支撑证券以及中国证监会认可的其他出资种类。期货公司财物办理事务的出资规划十分的广，这很适于展开CTA 事务，经过发行CTA基金来办理客户财物。一起，期货公司能够为广阔的CTA 办理团队供给渠道，为客户供给优质的CTA 团队信息。期货公司经过展开财物办理事务完结事务形式多样化。

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