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文 | 薛小丽

来历 | 投中网

全球私募巨子KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.）的成绩单里又有了亮丽的一笔。

2018年5月16日，青岛海尔发布公告称，其背面的大股东之一——KKR经过兜售其股票，套现了近10亿元。这是KKR近半年来第三次对青岛海尔施行大规划减持，三次套现金额累计达50多亿元。

2013年，KKR向青岛海尔砸入34亿元，持有后者6.06亿股。经过3轮减持，KKR现在仍持有后者3.05亿股。以到2018年5月21日的18.43元股价核算，其所持股票市值超越56亿元。加上此前分红，KKR的这笔出资现在浮盈超越80亿元，成绩亮眼。

对KKR来说，青岛海尔的这个我国故事并不是孤例。这家成立于1976年的私募巨子，现在财物办理规划现已超越千亿美元。在其超40年的出资征途中，复合收益率超越巴菲特。从2005年开端，它把触手伸向亚洲，并从一开端就对我国商场的本乡需求有着敏锐的注重。青岛海尔的故事，不过是其带来的许多启示之一。

青岛海尔的出资启示

“假如对出资做个比方，它不应该是拍照一张相片，而是一部电影。由于它不是短线的，你必需求考虑企业会怎么继续。”KKR开创人之一的Henry Kravis在2017年12月的广州财富论坛上如此表明。

这种考虑企业长线开展的思路，正是KKR在青岛海尔这笔出资上赚得盆满钵满的要害。在Henry Kravis看来，KKR团队更倾向于将自己看作是“广义上的实业家”。这除了指组织在大部分状况下是长时刻出资者——均匀持有一家公司６到7年，还意味着其在出资中做的作业远超“低买高卖”：买入一家公司，考虑怎样协助其做得更好，可能是修正定价战略、优化供应链、规划更合理的量化目标，也可能是协助其改动办理模式。

当年主导出资青岛海尔项目的KKR前全球合伙人，现任德弘本钱董事长刘海峰在第十二届投中年会上泄漏，2014年KKR之所以出资青岛海尔，主要有如下考虑：一方面，青岛海尔是安稳型、商场型的制作企业，但由于不是热门，价值被严峻轻视。KKR出资青岛海尔时，后者的市盈率是8.5倍，市值达330亿元，账上净现金超越200亿元。比照世界同类企业——GE、惠而浦等的市盈率均在15倍左右。KKR以为，海尔将获益于我国快速生长的城市化，成为价值凹地。

别的，KKR方面觉得，经过并购，青岛海尔在投后办理上的提高空间非常大。出资青岛海此后，KKR做了许多投后办理作业，包含使用后者财物负债表上的200多亿元净现金，收买GE的白色家电事务，以提高每股净利润；协助海尔树立新的收买系统，为公司节省了约16亿元的收买本钱等。

现实证明了KKR的尽力效果。现在，青岛海尔的股价现已提高了3倍多，KKR也在这笔出资中收成了丰盛报答。合算下来，KKR套现及分红所得已近56亿人民币，扣除本钱外，其“落袋为安”的资金现已达23亿元。

在刘海峰看来，从最根本上来说，PE和VC是两种不同的生意。二者所面向的被投企业的阶段和性质不同，所需求的思想办法、技术和干事办法的差异也非常大。一个PE基金一年就投3到5个项目，是单笔大额出资，没有“投50个项目，在其间找2个独角兽”的时机。为了把控危险，理性的出资人在做PE出资时有必要考虑企业的继续盈余、现金流等状况，以及怎么能给企业带来更好的增值服务。

复合收益率超越巴菲特

青岛海尔无疑是KKR在我国的一笔极为成功的出资事例，但这仅仅其许多出资中的冰山一角。

作为全球前史最悠长的私募股权组织之一，KKR的创建一度被以为是PE呈现的标志。从1976年创建至今，超40年间，这个以杠杆收买（LBO）和办理层收买（MBO）出名的私募巨子，共办理着23支基金，财物办理规划高达1757亿美元，现在其事务现已拓宽到PE出资、动力、基础设施、房地产和信贷等多元范畴。

财报显现，到2017年12月31日，其私募商场的办理财物(AUM)为975亿美元,其间收费办理财物(FPAUM)为617亿美元，包含460亿美元的私募股权基金(包含生长型基金)、157亿美元的工业基金(包含基础设施、动力和房地产)及其他基金等。现在，其累计完结的私募股权项目超越320项，买卖总额超越5600 亿美元。

曩昔一年，其私募股权办理资金规划从738亿美元增加至975亿美元，增加幅度达30％，增加金额约237亿美元。

提到点评一个组织的中心规范——长时刻出资报答率，曩昔40年，KKR所投项目的复合收益率达25.6%，其间KKR亚洲二期基金的内部年报答率达31.4%，远超规范普尔500指数（11.9%），一起也超越巴菲特曩昔53年的复合收益率（19.1%）及耶鲁大学捐献基金曩昔20年的复合收益率（12.1%）。

“对长时刻的、办理大型资金的出资者来说，到达20%的出资报答率是一件很不简单的事。由于全世界最优异的企业，比方可口可乐、宝洁、麦当劳等，其净财物报答率也一般就在20%左右。最好的出资组织并非是在商场最热的时分体现出彩，而是即便在商场差的时分仍能取得安稳报答。咱们为什么尊重巴菲特？不是由于巴菲特做到了20%的年报答，而是由于他在五六十年里能继续取得20%的报答。”刘海峰在投中年会上如此解说。

除此之外，在资金结构上，KKR也有自己的特征——GP出资份额特别高。

“咱们最重要的财物是职工，职工是KKR的中心竞争力之一。”Henry Kravis 曾不止一次地如此说过，“咱们期望每个职工都可以同享劳动效果。不是为了名利而各自为阵，而是考虑怎样做对公司最好，让个人和公司一起取得最好开展。”

在成绩安稳的状况下，为了和团队同享收益，KKR鼓舞其职工在办理财物中投入自有资金。到2017年12月31日，其团队向自有基金中投入的金额达169亿美元。在这种利益与共的结构助力下，其2017年取得了亮眼的成绩，收入达32.8亿美元。

得益于此，其两位开创合伙人Henry Kravis和George Roberts曩昔一年取得了高达3.43亿美元的收入，而其他团队成员也均收入不菲。

KKR的我国故事

2005年，KKR在我国香港树立办公室，迈出了进入亚洲商场的脚步。尽管进入我国的时刻不算早，但其在亚洲区域的私募股权出资范畴非常活泼，现在其在该区域的出资规划占其总出资的20％。

到现在，KKR在亚洲共有四支基金：首支亚洲基金、亚洲二期基金、亚洲三期基金及我国生长基金，资金规划分别为40亿美元、60亿美元、93亿美元和10亿美元。其间，2017年6月征集完结的亚洲三期基金，以其巨大的资金规划，成为亚洲最大私募基金池。据KKR方面泄漏，在其前两期亚洲基金中，我国区域的出资占比大约都在3成到3.5成。

在我国商场，除了青岛海尔，KKR的出资项目还包含南孚电池、安全稳妥、蒙牛乳业、中粮肉食、百丽鞋业、58到家和恒安世界等，触及的范畴包含农业和食品安全、环保、房地产、医疗健康等。

在农业和食品安全职业，KKR的动作颇多：2017年3月，KKR出资我国宠物食品制作商乖宝宠物食品集团；2016年3月，KKR和阿里巴巴联合注资了生鲜电商易果生鲜的C轮融资；此前，KKR还出资了多家食品公司，包含水产饲料出产企业粤海饲料集团、现代牧业、亚洲牧业、中粮肉食和圣农开展。

环保方面，KKR在2011年出资了污水处理公司联合环境，这家公司现已在新加坡上市。医疗健康方面，KKR于2012年出资了我国脐带血库。此外，2017年10月，KKR集团领投了国内个人财政使用顺手科技2亿美金的C轮融资，这是其亚洲三期基金出资的首个项目，也是其进入我国11年来初次进入金融科技范畴。

其2017年全年财报显现，其四支亚洲基金中，亚洲一期基金、亚洲二期基金和我国生长基金的复合报答率（Gross IRR）分别为19％、24.5％和11.5％，其悉数基金的均匀值为25.6％。这三支基金的出资报答倍数（Gross Multiple of Invested Capital）分别为2.2倍、1.5倍和1.4倍，其悉数基金的均匀值为2.1倍。

图表来自KKR 2017年年度财报

图表来自KKR 2017年年度财报

KKR的财报对此有所解说：曩昔一年，得益于其部分被投企业的股价增加，其PE出资组合公司的价值增加了23.3％。其间，助力最大的几家企业包含：青岛海尔、多元设备制作商Gardner Denver Holdings(GDI)等。但一起，福建圣农集团、教育公司 Laureate Education(LAUR)等的股价欠安对其成绩有所连累。

KKR集团全球总裁Joe BAE表明，KKR对我国有着很高的期许。在KKR步入我国第二个十年之际，其在华的出资范畴将有所延展，下一步的出资要点将会放在消费晋级、工业现代化、医疗服务、金融科技等方面。

Joe BAE以为未来我国财物办理事务会迎来井喷期，为此，KKR期望把公司在美国的一切产品线都带到我国来。依据他的描绘，10年后，“KKR在我国的财物办理事务不会小于在北美的财物办理事务。”