三鼎设计 股吧(成都三鼎设财务杠杆原理计)

经济调查网 记者 洪小棠 坐落浙江义乌的三鼎控股集团有限公司（以下简称“三鼎集团”）的违约事情，还在不断发酵。

经济调查网记者从多位挨近三鼎集团人士处独家得悉，三鼎集团发行的4只债券均触及结构化发行问题，与其发债环节选用的“互持型结构化发债”形式不无相关。

三鼎集团在发债后呈现巨亏，持有三鼎债的结构化账户也因流动性压力让三鼎债呈现价格反常动摇，在三鼎集团和承销商国融证券未及时发表的状况下，一些个人出资者经过私募产品在二级商场直承受让而被卷进。

在一位业内人士看来，比较于自我克制型结构化发债，互持型的结构化形式在对优先资金的招引上具误导性，相同也简单加重危险的可传导性，而在操作过程中，不乏存在发行人与组织之间的返费等利益输送行为。

该人士以为，此次三鼎债违约所露出出的对立，或许也仅仅结构化发债乱象下危险露出的冰山一角。

结构化互持

9月6日晚，3.44亿元规划的“17三鼎01”在回售到期日未能付出利息和本金触发违约，自9月6日起停牌。

三鼎控股表明，由于受微观降杠杆、银行信贷缩短、民营企业融资困难等多重要素影响，公司流动性呈现问题，偿债压力较大，导致公司未能准时偿付三鼎控股发行的公司债（第一期）回售本金及利息。

Wind数据显现，三鼎集团共有4只算计20亿元规划的小公募债将于年内回售到期。

经济调查网记者从挨近国融证券人士处独家得悉，部分个人出资者经过私募产品买入该只债券而被卷进其间，其原因要追溯到三鼎债两年前的结构化发行问题。

据记者了解，三鼎集团2017年经过国融证券承销发行的4只债券存在互持型结构化发债问题。

所谓结构化发债，是指私募组织、承销商经过发行人自购、分级资管产品等规划，完成债务发行的方法。此前结构化发债首要分为“发行人平层自购”、“发行人认购资管劣后”、“发行人全额认购后同业回购融资”三种形式。

据记者得悉，监管层此前曾对6月份以来非银同业的违约所露出的结构化发债现象和部分发行人直接自我克制景象进行了解。

但是，三鼎集团触及的互持型结构化发债不同于上述的多种自我克制形式。该形式是指两家或两家以上互相独立的债券发行人在组织运作下，互相作为对方结构化债券产品劣后方的持有者，招引优先资金，来使债券发行并取得融资。

以三鼎集团为例，在互持形式下，三鼎集团会出资认购另一家或多家民企债资管产品的劣后级，被认购的一方也会成为三鼎债资管产品的劣后级持有人。

“发行人出的劣后资金，并不持有自己家的债券，而是经过一个或多个产品持有其他家债券产品的劣后级。”北京一家私募固收人士表明。

早在2017年，互持型结构化发债就已呈现。

“这种发债形式往往是私募组织牵头寻觅发行人，再找到一些券商做通道，实际上仍是买方事务的卖方化，其间不乏存在发行人向私募组织、承销商，以及私募组织向承销商返费等利益输送的状况。”上海一家券商债承人士表明，“互持形式的优势，是规避了发行人的债券自我克制问题。”

“由于债券违约往往是1和0的差异，一旦违约很难存在差额兑付的状况，有的银行资金发现劣后是发行人互持的或许不认，关于招引银行等优先级资金参加出资，具有更强的误导和迷惑性。”上述债承人士表明。

信披迷局

在结构化互持的规划下，债券持有人首要为定向出资的组织出资者，且多为持有到期战略，本不会产生二级商场买卖和价格，历史数据显现，2019年曾经，三鼎债也简直鲜有成交。

依照三年期的“17三鼎01”条款规则，债券持有人在本年9月6日具有回售权。但三鼎集团和国融证券本年1月份曾与持债人内部交流，期望能够后者能够抛弃回售权以进行信誉展期，不然或许触及违约。

但是，由于部分私募产品的结构化规划，若无法2019年内回售变现将面临产品流动性危险，部分组织不得不挑选在二级商场上进行卖出，从而造成了三鼎债价格剧烈动摇。

1月11日，“17三鼎01”、“17三鼎02”两只债券大幅跌落，跌幅达27.88%。但是面临剧烈动摇，三鼎集团在一份反常动摇公告中表明其“生产经营和资金流动性状况杰出，再融资途径晓畅，所发行债券还本付息作业正常”，且并未对旗下两只债券进行停牌操作。

“要害的问题是三鼎集团和国融证券都没有进行相应、及时和精确的公告，反而在1月份揭露说偿债没问题，这种情绪简直共同坚持到了债券违约前。”一位债券持有人表明，“假如兑付真的存在问题，至少应该请求相关债券停牌，不然也不会导致一些出资者在二级商场买入而被卷进来。”

“公司提早意识到或许会回售违约，却依然公告说偿债没问题，假如这种状况查实，三鼎集团则或许触及存在信息发表违规的状况，而承销商假如知情则存在未能勤勉尽责的问题。”一位挨近买卖所人士指出，“不仅如此，其时由于这个交流信息而卖出的私募组织也或许涉嫌内情买卖。”

“尽管结构化发债都是定向的，但这依然是在买卖所上市的小公募债，需求实行相应的信披监管。”上述挨近买卖所人士表明。

值得的一提的是，三鼎集团从前表明为上述债券持有人追加担保的两栋酒店财物，被半途被抵给了旗下上市公司。

别的，在三鼎集团的信披方面，记者发现，其年报显现到2018年末的总财物为233.38亿元，而在其半年报没有发表的状况下，一篇与当地协作的新闻稿就泄漏其8月份时总财物超过了250亿元。

对此，记者拨打三鼎集团副总裁、财务总监刘冬梅手机企图了解具体状况，但对方并未接通；记者又拨打作为三鼎集团实控人之一的丁志民的电话，电话未能接通；记者致电国融证券债承人士，其以不了解状况谢绝了记者的采访。

另据多位债券持有人泄漏，三鼎债违约至今，他们亦无法与发行人及与该笔债券兑付交流的相关人士取得联系。

连环危险

在业内人士看来，互持结构化发债形式简单引发一连串连锁的危险反响。

“互持结构化发债形式天然具有危险连锁效应，其作用类似于2014年-2015年一些当地呈现的担保公司互保现象，但比较后者互持结构化发债愈加荫蔽。”一位挨近监管层的券商人士表明，“假如A、B两家公司都能在信誉宽松周期平稳度过，天然没有问题，但假定其间A呈现信誉危险，必然会让持有A债券劣后比例的B承受巨额亏本，导致B的信誉危险也进一步露出。”

发行人的确有或许在结构化发债过程中遭受巨亏，此前部分城投公司选用自认购+同业回购的“118工程”形式发债后，为了防止自我克制债券呈现丢失，乃至发函正告办理人不得对其债券进行贱价处置。

而据记者独家得悉，三鼎集团本身也在互持结构化发债中呈现了巨大亏本。

据一位挨近三鼎集团人士征引三鼎集团副总裁、财务总监刘冬梅的陈说，由于该公司参加另一只债券的结构化专户产生爆仓，导致呈现巨额亏本，规划达5.29亿元。

另据一位挨近国融证券的固收人士泄漏，三鼎集团的互持目标或包含现在现已违约的大连金玛商城企业集团有限公司（以下简称“大连金玛”）。

揭露信息显现，大连金玛上一年10月份触发初次违约，其发行的“17金玛03”产生利息违约，随后6只债券悉数停牌，现在大连金玛旗下发行公司债余额算计20亿元，规划与三鼎集团的公司债发行规划相同，现在算计违约的利息算计已达1.27亿元。

上述挨近三鼎集团人士剖析称，“三鼎集团在结构化发债上吃了亏，这笔钱没有到账，有或许导致其后续的资金周转和债券兑付呈现问题。”

“结构化发债无论是自我克制仍是互持，在呈现流动性危险时往往简单导致发行人巨亏的状况，而这种职责终究如何来划定现在也是个难题，由于结构化发债本身也是一种同业监管趋严下的擦边球产品。”上述债承人士坦言，“从产品办理视点看，处置财物是正常行为，但从发行人视点看，本来协助本身融资的事务结构，却导致本身呈现巨额亏本，显然是不能承受的。”

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