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港股喜迎开门红德邦股份二季度，令出资者对A股的局势表现也较为等待。其间德邦股份二季度，受新年档票房影响，影视板块飙涨，成为港股牛年开市最抢眼的亮点之一。这也使得A股影视板块局势表现预期显着升温，并进一步分散至新年消费获益板块。这不免不让人联想到物流板块。

尤其是在本年，在方针发起“就地新年”的疫情常态化防控布景下，各大物流企业纷繁推出“新年不打烊”服务，并不断加大服务力度，职业全体表现微弱。据WIND资讯显现，2月11日-15日，全国邮政快递业累计揽收和投递快递包裹3.65亿件，同比增加224%。

关于头部物流公司来说，新年期间的杰出局势，显着利于公司进一步奠定全年的成绩增速根底。其间，首要发表2020年成绩预告的德邦股份（603056.SH），无疑是首要获益者之一。

德邦股份2020年成绩预增数据

（来历：公司成绩预告）

德邦的这份不俗的盈余数据，不只反映出其四季度继续向好的运营局势，也强化了职业于上一年逆势迸发的预期。首要交出亮眼“成绩单”，随后又宣告引进韵达控股（002120.SZ）作为第二大股东，虽然利好接二连三，但出资者形似还有所顾忌，这首要关系到其在2月11日除夕夜发表了其控股股东的减持方案。

一向以来在A股，商场往往谈“减持”色变，“解禁”也被视为祸不单行，尤其是股价在减持方案发布后呈现跌落，则更多被商场归为导致跌落的“元凶巨恶”。但众所周知，心情在商场会被进一步扩大，盲目的达观或悲观论调都是过为己甚的，终究影响理应视具体状况而定。

据业界剖析以为，若想要较为理性地来判别减持带来的影响，能够要点重视三个方面的改动：中心逻辑、减持主体及资金用处、现时估值水平。

首要，依据公告显现，德邦股份此次减持的主体，系控股股东宁波梅山保税港区德邦出资控股股份有限公司（简称“德邦控股”），而并非其实控人崔维星。现在，德邦控股持有德邦股份约71.99%的股份，崔维星持有德邦控股份额约44%。这比如给商场吃了一颗“定心丸”，至少在这点上，能够看出实控人对公司的长时刻开展仍是看好的。关于出资而言，一般要点重视的是实控人减持及其动机，这本质上表现的是公司办理层关于公司未来价值判别的取向。

为了能愈加直观地来评价商场对此的所发生反映与影响，咱们截取了同业几家A股上市公司（2019年至今）股价表现来进行比较参阅（如下图）。

圆通速递（600233.SH）日行情走势

申通速递（002468.SZ）日行情走势

韵达股份（002120.SZ）日行情走势

顺丰控股（002352.SZ）日行情走势

德邦股份（603056.SH）日行情走势

（来历：富途牛牛、WIND）

能够看到，在巨额解禁（或公告）之后，股价都仍处于升势。而减持之后表现则不尽相同，现在无法直接判别其影响。若从总量来看，相较同业其他几家而言，德邦股份此次控股股东减持的规划并不算多，相应发生的影响也将是有限的。

持股5%以上大股东减持状况计算

（来历：WIND）

当然，商场也不乏声响以为，德邦股份当时的流通盘太小，控股股东恰当的减持能够让渡部分筹码，有助于进步全体的流动性，改进出资者结构，对商场来说反而是一种利好。

为了愈加靠近商场本相，咱们回忆了2009年金融危机以来的四次大规划解禁潮的商场表现，能够大致得出以下定论：解禁的晦气影响更多表现在对商场心情的扰动，从而影响商场结构与节奏，在正常状况下，并不会对全体行情带来毁灭性的冲击。

也就是说，拉长时刻来看，在商场全体向好布景下，解禁对股市的影响仍是有限的。

（来历：兴业证券）

再从全体商场来看，随同近两年来的制度改革以及再融资方针盈余开释，A股加快扩容，相应解禁以及净减持规划日积月累，并在上一年到达顶峰。当然，在解禁与减持空前压力下，出资者对后市走势的预期也将会变得愈加慎重，减持志愿可能会增强，从而给商场带来不安稳的要素。

但从长周期微观视角来看，减持背面表现的是产业资本与金融资本的定价博弈。而归根到底，不论是产业资本仍是金融资本，都无法脱离根本面与估值水平来谈，这点也是最根本的现实。

众所周知，德邦股份以快运事务发家，并以大快件为切入点成功向快递事务拓宽，其作为国内首家快运事务营收破百亿体量的企业，在快运业一向处于抢先优势，一起也是国内罕见的具有掩盖全国运送络的直营制物流企业。

现在来看，虽然各家都在朝着归纳物流商的方向进军，但进攻道路却各有不同，而这首要和各自的原生积累及地点阶段是分不开的。下面首要从赛道、运营形式的差异化布局及未来增加逻辑来进行剖析：

1.快运及快递双赛道发力，全直营制形式

经过多年开展，德邦股份现已构成快运及快递双赛道发力的格式。进一步来看，其地点的快运和大件快递都归于偏中高端商场，对络安稳性、运送才能要求较高，竞赛格式相对安稳，现在只有德邦、顺丰快运、跨过速运三家头部企业。

2015-2020H1事务结构（%）

（来历：东北证券）

在此简略介绍下，参照公路货运分类系统，以分量为规范，一般将公路物流商场区分为快递、零担、专线。但跟着企业对需求剖析愈加准确，产品分类亦更为精密，快递商场进一步切分出10kg乃至3kg以下为主的小件和10kg以上的大件快递。

公路货运商场分类

（来历：东北证券）

虽然各家区分规范纷歧，但10kg-60kg分量段根本被区分为大件快递。以电商件为主打的中通快递和韵达股份均将10kg以上产品区分在快运产品系统中，而以时效件产品主打的顺丰则以20kg为边界，德邦则将3-60kg产品归入大件快递系统。

快递企业单票分量分层

（来历：东北证券）

从细分商场格式来看，顺丰在时效件范畴一家独大，使其具有坚实的赢利底盘，但时效件的低增速也约束了其成长性。因而在赢利支撑下，其加快布局电商快递、零担及冷链等赛道。电商系快递企业虽仍处于胶着的价格战中，但关于电商渠道的过度依靠以及迈向归纳物流企业的必然选择，也促使其加快事务的横向拓宽。虽然越来越多的企业入局零担商场，并已初见规划，但电商快递企业格式没有清楚，在底盘事务未坚实状况下，也难以切入顺丰、德邦地点的高端零担商场。

物流业本质上归于人力密集型职业，细分商场又各有偏重，因为快运事务的可变本钱构成中，人力本钱更高，赢利开释更多依靠人效进步推进。一起，快递事务因为更强的规划效应，也被视为德邦未来推进盈余进步的担任。

在2019年下半年，跟着董事长崔维星回归，落地一系列鼓励及提质增效办法，进步职工的安稳性和积极性，一起加注服务与质量。因而，在四季度开端，盈余端先行呈现正向拐点，归母净利完成正增加，且毛利率与净利率上升显着。

别的，比较快递赛道，高端零担商场的竞赛烈度也更低。

相应地，这关于在快运商场长时刻保持抢先优势的德邦来说，未来增加理应享有足够确实定性。而进一步来看，德邦所切入的大件快递商场，价格战烈度远低于电商件商场。这点表现在2015年-2019年期间，虽然德邦单票价格下降了4.05%，但远低于同期快递职业11.92%降幅。而错位竞赛也将有助于德邦继续有效地拓宽快递事务地图。

虽然受疫情影响，2020年一季度职业全体运营受阻滞，但跟着职业复工重启，二季度公司运营继续改进，快递及快运事务先后重回增加轨迹，且全体盈余才能不断进步。别的，从最初所说到的2020年成绩预告来看，公司在四季度连续向好局势。

2.未来增加逻辑清楚

首要，快运商场会集度仍有显着进步空间，这是德邦发家的根本盘，先发优势显着。揭露资料显现，以收入计，2016-2019年，CR5占比由45.22%升至58.80%，同期CR10占比由67.5%升至79.16%。现在，快运营收规划过百亿的企业仅顺丰快运和德邦。而从全体趋势来看，小企业生存空间逐渐受揉捏，头部企业的市占率在逐年进步。未来跟着公司办理结构优化及降本增效推进，快运赛道仍旧大有可为。

其次，大快件快递早已支撑起超百亿的快递事务收入规划，并成为德邦重要的赢利增加点。自2018年全面聚集大件快递事务以来，其经过继续优化络、改进服务质量，逐渐取得商场认可。未来跟着德邦在家具、家电及生鲜等笔直范畴继续深化，拓宽服务规模，以及一系列提质增效办法的推进，这块事务的规划及盈余才能都将会得到进一步进步。

2014-2020H1快递及快运事务收入及增速状况

（来历：海通证券）

据东北证券测算，未来3年（2021-2023年），估计国内快递事务量增速将保持在15%左右，零担职业增速将保持在8%-15%之间，年均复合增加率在10%以上，其间，零担职业中大件快递增速将趋于15%。一起，其也指出德邦大件快递事务毛利率有望到达14%以上，现在缺乏10%，具有较大进步空间。

此外，疫情凸显出供应链安全的重要性，而同顺丰、京东相同具有全运送才能的直营制的德邦，比较加盟制物流企业而言，具有对事务的肯定控制力，在保证运送服务质量方面具有杰出的优势，有望进一步拓宽B端供应链事务，从而带来新的增加点。当然，这点归于长线逻辑。

别的，还值得一提的是，此次韵达与德邦的联婚，两边未来的协同预期也取得商场共同看好，首要表现在三个方面：其一，可完成穿插出售，韵达的结尾触角规模将得以扩宽，利于抢占轻小件快递商场份额；其二，可完成转运中心、运送车辆等络资源的同享，推进进一步降本增效；再者，能够会集收购设备和资料，利于规划化集采降本。

最终回归估值来看，据WIND计算显现，现在德邦的PE（TTM）在28x左右，略高于职业均值，但现在来看仍不算是贵的。

（来历：WIND）

归纳上述剖析来看，关于德邦此次面对的大股东减持危险，出资者大可不必多虑。当然，不扫除短期资金抽出效应导致股价动摇，而商场经历相同告知咱们，音讯只能影响股价短期运转的速率和节奏，却改动不了股价中长时刻运转的方向。若在公司中长时刻逻辑不变的状况下，每一次因为短期商场心情引发的回调，或都可能是“假摔”，而为看好后市的出资者带来较好的出场时机。