文/《清华金融谈论》资深修改秦婷
2月11日，为标准银行间债券商场债券假贷事务（以下简称债券假贷），维护商场参加者的合法权益，进步债券商场流动性，中国人民银行发布了《银行间债券商场债券假贷事务办理方法》（以下简称《方法》）。《方法》自2022年7月1日起实施。
与此前比较，《方法》在主协议方面“简政放权”，给予商场生意主体更多自主权。一起为避免危险会集，《方法》调低了相关会集度目标。
一般来说，债券生意大致能够分为现券生意、债券回购、债券远期、债券假贷四类。当时现券生意和债券回购是最首要的两种，占全商场成交总量的份额超越90%。其间，债券假贷是指债券融入方供给必定数量的履约保证品，从债券融出方借入标的债券，一起约好在未来某一日期偿还所借入标的债券，并由债券融出方返还履约保证品的债券融通行为。我国债券假贷事务起步较晚。2006年11月，中国人民银行发布《全国银行间债券商场债券假贷事务办理暂行规则》（以下简称《暂行规则》），标志着我国银行间债券商场正式推出债券假贷事务。近两年，债券假贷事务添加显着，中债登数据显现，2020年我国债券假贷成交量为7.1万亿元，同比添加70%。
图1：债券假贷事务的假贷操作
来历：华泰证券进步功率与防危险并行央行表明，《方法》学习世界老练商场实践经验，安身我国金融商场发展需求，从商场参加者、履约保证品、主协议等方面完善债券假贷准则，包含支撑商场参加者标准展开会集债券假贷事务等，进步债券假贷生意功率和灵活性。一起，为加强危险防备，《方法》清晰了大额假贷陈述及发表、危险监测、自律办理等有关要求。比较2006年央行发布的《暂行规则》，《方法》首要对银行间债券商场参加者的概念进行了清晰。《方法》指出，参加者应为银行间债券商场法人类金融组织或外国银行分行。一起要求，金融组织作为财物办理产品办理人参加债券假贷的，应按照诚实信誉、勤勉尽责的准则实行受托办理责任。中债登数据显现，到2022年1月末，我国银行间商场出资者数量为31119个。关于债券假贷的标的债券，《暂行方法》着重需求是融出方自有的、能够在全国银行间债券商场生意流转的债券，而《方法》去掉了“融出方自有”这个条件，仅说到在银行间债券商场生意流转的债券即可。在进步功率方面，《方法》在主协议方面“简政放权”，给予商场生意主体更多自主权。例如，《暂行规则》曾要求，商场参加者进行债券假贷，应逐笔缔结书面形式的假贷合同。假贷合同应订明标的债券称号和数量、质押债券称号和数量、债券假贷期限、债券假贷费用、质押债券置换、假贷期间借入债券的利息付出及争议解决方法等事项。比较之下，《方法》则着重，参加者进行债券假贷应当签署中国人民银行认可的债券假贷生意主协议。银行间债券商场自律安排应根据《方法》，拟定债券假贷主协议，报中国人民银行存案。一起，《方法》新增了第五条，清晰履约保证品的价值保证。要求债券融入方应向债券融出方供给约好的履约保证品。债券假贷存续期间，履约保证品市值应满意两边约好条件。在防危险方面，为避免危险会集，《方法》规则，同一参加者经过债券假贷融入标的债券的余额超越其自有债券保管总量的20%（含20%）（《暂行方法》中规则为30%）或单只标的债券融入余额超越该只债券发行量的10%（含10%）（《暂行方法》中规则为15%）起，每添加5个百分点，应在次一工作日12:00前向生意平台和债券结算服务组织书面陈述并阐明原因。上述份额与《暂行方法》中的规则比较，均进行了相应的调低。添加商场流动性央行表明，《方法》出台有利于满意商场参加者多样化的生意需求，进步做市商头寸办理能力，进步银行间债券商场流动性，促进金融商场功用深化和健康发展。债券假贷能够增强债券商场的流动性。在我国债券商场中部分的可流转债券沉积于各个组织的出资户中，在组织的生意户中用于生意的债券份额比较有限。债券假贷经过借入债券融出方手中暂不用于生意的那部分债券进行生意生意，可进步债券的周转速度，从而可添加商场的流动性。华泰固收研报指出，在我国，债券假贷的运用首要有两个，一个是直接做空，还有一个是经过借入利率债来进行资金回购，以此用更低的本钱融入资金。具体来说，债券假贷的首要效果之一便是为出资者供给一个做空现券的东西，若出资者估计未来收益率将上行，则可先经过债券假贷借入现券，然后在商场上以现在的高价卖出，最终待债券假贷到期前从商场中以估计的贱价买回，其总收益为做空收益减去假贷本钱。债券假贷在实践运用中除了直接做空以外，另一个很重要的功用即经过借入利率债来进行资金回购，以此用更低的本钱融入资金。在实践质押式回购操作中，利率债的质押率与信誉债的质押率存在必定的差异，若运用利率债进行质押，相对于运用信誉债质押，需求更少的债券面额，故此能够用省下来的债券面额再融资，并发生收益。
