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中心观念

2月PPI环比+0.8%，同比+1.7%，略高于商场预期，PPI接连四个月大幅修正。尽管海外供给才能正在活跃修正，但需求复苏速率更快，供需缺口仍未弥合。不过，咱们以为疫苗大规模使用关于供给的提振大于需求，未来PPI环比提价的起伏或许趋弱，商场风格将逐步从再通胀向信誉缩短切换。别的，在通胀高点降临之前，中游职业表现将好于上游，安全边沿更高，长时间来看相对收益也更高。

产品涨势接连，PPI快速拉升

2月PPI环比+0.8%，同比+1.7%(前值+0.3%)，略高于商场预期，PPI快速拉升，环比提价力度边沿下降。上一年11月咱们提出“再通胀”主线以来，PPI现已修正挨近4个百分点(上一年10月PPI为-2.1%)。高频数据显现，2月工业原料上涨显着，原油、黑金、有色、化工品等纷繁走强。尽管海外供给才能正在活跃修正，但需求复苏速率更快，以美国为例，其耐用品订单指数上升力度接连数月高于耐用品生产指数，德国制造业的未交给订单数也一路上行，这说明现在供需缺口仍未弥合，全球补库共振逻辑下工业品需求仍有较强支撑。

PPI大幅上行会导致钱银收紧吗

咱们以为，政府中心重视的物价方针是CPI，因而若PPI上行并没有传递到CPI的话，物价不会成为央行的首要重视点，现在钱银政策的首要方针仍是金融安稳。往前看，咱们以为疫苗大规模使用关于供给的提振大于需求，未来几个月PPI环比提价的起伏或许趋弱，商场风格将逐步从再通胀向信誉缩短切换。别的，在通胀高点降临之前，中游职业表现将好于上游，安全边沿更高，长时间来看相对收益也更高。

供给坚持抑制，原油价格上扬

供需两头利好，原油价格上涨气势接连，布伦特原油现货价格上探到70美元邻近。一方面原油需求正在活跃修正，另一方面石油国家对增产坚持慎重抑制。因为疫情冲击，首要产油国的GDP和财政收入遭受重创，伊拉克石油部在2020年底乃至寻求达到20亿美元的原油预售协议。相关于增产而言，石油国家愈加期望油价可以康复并坚持在较高区间，实际上OPEC+减产协议签定以来，各国基本上都能依照约好施行减产，沙特乃至在2-4月自动减产，对油价上行构成了较强支撑。往前看，疫苗加快使用对原油的出行需求构成利好，叠加美国1.9万亿影响方案落地在即，短期内原油价格或许还有上行空间。

新年效应削弱，CPI筑底企稳

2月CPI环比+0.6%，同比-0.2%(前值-0.3%)，略高于商场预期，CPI筑底企稳。

历史上新年发生在2月的年份，2月CPI环比提价力度要强于1月份，而本年“就地新年”熨平了季节性，2月份CPI环比低于前值。猪肉方面，新年前后猪肉供给较为足够，生猪出栏添加，中心储藏冻猪肉投进较多，猪肉价格逐步回落，CPI猪肉同比跌幅扩大到14.9%，连累CPI约0.39个百分点；跟着4、5月份进入肉类消费冷季，猪价仍有下行空间。鲜菜方面，节后需求有所下降，叠加气候回暖蔬菜供给逐步跟上，菜篮子价格指数冲高回落。粮食方面，拉尼娜导致的美洲农作物减产预期仍在发酵，玉米、大豆价格继续上升，稻米、小麦价格坚持安稳，验证咱们在再通胀系列陈述《拉尼娜会继续带动农产品价格上行吗》中的判别。

“就地新年”影响纷歧，文娱消费回暖支撑非食物项“就地新年”连累出行产业链价格，但本地线下消费超预期支撑CPI服务项价格。

全国春运客运量仅为2019年同期的四分之一，出行产业链价格遭到较大冲击，统计局口径机票价格下降28.2%。另一方面，新年不返乡推进消费向一二线城市会集，电影等文娱消费超预期，新年档电影票房增加超越30%，均匀票价相较2019年上浮10%以上，电影等文娱消费的需求回暖对非食物项构成必定支撑。

危险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效；非洲猪瘟超预期分散。