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年代商学院研究员阳霞

2019年6月21日，万联证券股份有限公司（以下简称“万联证券”）向证监会递送初次揭露发行股票招股阐明书，拟揭露发行股票不超越198475万股。假如万联证券成功登陆A股，将成为广州第二家上市券商。然而在证券职业日益低迷的大布景下，咱们以为万联证券的商场竞赛力严重缺乏，未来开展空间非常有限。

主营事务危险重重

招股阐明书显现，万联证券的主营事务有四大板块，别离为生意事务、信誉事务、投职事务以及资管事务，但这四大事务板块均体现欠安，面对巨大应战。

首要，万联证券的净佣钱费率低于均匀水平，按理应该颇具商场竞赛力，但在曩昔三年中，万联证券的生意事务收入却出现出负增加。

2016-2018年万联证券证券生意事务经营收入别离为57619.48万元、45961.58万元和34061.36万元，占公司经营收入的50.99%、41.73%和30.70%，归于公司中心事务。均匀净佣钱费率别离为0.3634‰、0.3169‰和0.2985‰，而商场净佣钱费率别离为0.3786‰、0.3349‰和0.3096‰。年代商学院计算发现，万联证券2016-2018年源于生意事务的收入复合增加率为-23.11%，这阐明在客户买卖成本较低的情况下，万联证券仍然没有取得竞赛优势。

图表1：2016-2018年万联证券信誉事务财物减值丢失金额数据来历：万联证券招股书

其次，万联证券信誉事务也乏善可陈。不只信誉事务客户大幅削减，并且信誉事务减值丢失大幅上升。

2016-2018年，万联证券信誉事务（包含融资融券、证券回购买卖等）完成收入别离为20360.08万元、24790.69万元和23777.06万元，占总经营收入的份额别离为18.02%、22.51%和21.43%，2018年该类事务经营收入同比下滑4.09%。而据万联证券招股书数据显现，公司融资融券开户数从2016年的1900户降到2018年的804户，复合增加率为-34.95%；2016-2018年归属公司信誉事务的财物减值丢失别离为518.22万元、772.18万元和7661.54万元（如图表1），复合增加率高达284.50%。也就说，在除掉万联证券2018年归属信誉事务的减值丢失后，信誉事务实际收入仅为16115.52万元。

再次，从万联证券投职事务来看，股票与债券主承销成交金额双降，新三板挂牌服务数急剧下滑。

2016-2018年，万联证券投资银职事务收入别离为18538.60万元、10101.94万元和10545.95万元，占经营收入的比重别离为16.40%、9.17%和9.51%，复合增加率为-24.58%。年代商学院计算发现，万联证券股票主承销金额从2016年的2.11亿元下降到2018年的0元；债券主承销金额从2016年的153亿元下降到2018年的78.3亿元，复合增加率为-30.13%。主承销金额的断崖式下滑使得公司源于股票和债券承销的净收入双双显着下降，近3年复合增加率别离为-49.90%和-29.71%。此外，公司新三板挂牌服务项目由2016年的43个下降到2018年的4个，阐明万联证券除了对大型有意上市或发债企业的吸引力在逐年下滑，公司中小型企业客户资源的开辟也毫无发展。

图表2：2016-2018年万联证券受托办理资金规划数据来历：万联证券招股书

最终，万联证券资管事务也出现大幅下滑，不只财物办理规划比年下降，并且定向资管事务净收入增加存疑。

万联证券2016-2018年受托办理资金规划别离2009.50亿元、1583.23亿元和525.75亿元（如图表2），复合增加率为-48.85%；公司财物办理事务手续费及佣钱净收入别离为5509.03万元、10907.73万元和9774.86万元，占公司经营收入的比重别离为4.87%、9.90%和8.81%。年代商学院计算发现，万联证券2016-2018年定向资管资金规划别离为1966.84亿元、1527.19亿元和438.29亿元，复合增加率为-52.79%；可是公司源于定向资管事务的净收入却由2016年的4171.06亿元上升到2018年的6370.13亿元，复合增加率为23.58%。为何定向资管资金规划大幅下降，万联证券定向资管事务净收入却不减反增，并且是20%以上的复合高增加？对这种成绩异常情况，万联证券并未给出解说。这或与该公司提高了资管的手续和佣钱费用率有关，但即便如此，跟着资管规划不断下滑，万联证券资管事务现已不容乐观。

成绩下滑之势不可逆

现在看来，万联证券四大主营事务并不具有较强的商场竞赛力。相反，在证券买卖商场前景不明朗、券商职业同质化竞赛愈演愈烈、职业集中度不断提高的情况下，万联证券成绩下滑之势难以阻挠。

证券买卖商场前景不明，万联证券抗危险才能弱。2016-2018年，A股商场日均成交金额别离为0.52万亿元、0.46万亿元和0.37万亿元，复合增加率为-15.65%；日均融资融券余额别离为0.90万亿元、0.94万亿元和0.91万亿元，上下来回动摇无上涨趋势；股权融资金额复合增加率为-24.24%，债券融资金额增加率逐年下滑。金融体系去杠杆布景下，政府针对券商资管、定增以及并购重组等多项事务，相继出台监管方针，使得证券商场活跃度继续下降。咱们以为万联证券这类中小券商除本身产品竞赛力缺乏外，对系统性危险（也称“商场危险”）的反抗才能也很弱，现阶段看证券商场买卖并无显着好转之势，万联证券主营的生意、信誉以及投职事务都将遭到很大的负面影响。

券商职业事务形式相对传统，导致同业同质化竞赛益发剧烈。到2018年年底，我国共有131家证券公司。2016-2018年，传统事务即证券生意、证券自营、投资银行在经营收入中的占比有缩小的趋势，但仍维持在60%以上。跟着各证券公司线上线下经营渠道的扩张，传统事务的同质化竞赛日趋剧烈，近3年我国证券职业净利率比年下滑。年代商学院计算发现，万联证券净利率由26.61%下降到22.92%，降幅3.69个百分点，而像中大型券商中信证券的净利率由27.67%下降到26.53%，降幅1.14个百分点。由此可见，万联证券在面对剧烈的商场环境时，公司盈余才能不只低于职业均匀水平，且动摇起伏更大。与其他券商比较，万联证券并无显着立异类产品，假如公司未来产品竞赛力没有得到提高，盈余水平将进一步下滑。

职业出现集中化趋势，万联证券本就很低的商场份额难以保住。2016-2018年，证券职业总经营收入别离为3279.94亿元、3113.28亿元和2662.87亿元，以经营收入计的我国前十大证券公司所占总商场份额别离为48.94%、49.12%和49.39%（来历：中国证券业协会），商场集中度逐年上升。而年代商学院计算发现，近3年万联证券的均匀商场占有率约为0.36%；以财物量排名职业47名，以经营收入额排名职业59名，均处职业低位。证券职业作为本钱密集型职业，中大型券商经过发行上市、吞并收买等方法提高本钱实力，以扩展现有事务规划或进入新的事务范畴，构成竞赛优势，争夺更多客户资源，当商场不断集合在少量龙头企业手中时，万联证券这类中小券商在没有共同竞赛力优势的情况下，商场份额将不断被抢占。

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