600583(002415股票)

8月1日，好莱客揭露发行 6.3亿元可转化公司债券，简称为“好客转债”，债券代码为“113542”，申购代码为“754898”。

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

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条款剖析：条款中规中矩、债底维护一般，平价尚可有必定申购安全垫

条款方面，好客转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期换回价为110元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.45%;债项评级为AA级，以上清所 6 年期 AA中短期收据到期收益率5.13%(2019/7/30)作为贴现率预算，债底价值85.89元，维护性一般。下修条款为[10/30，80%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。正股当时股价16.35元，对应转债平价98.38元。归纳看，咱们以为，该券有必定的申购安全垫。

正股根本面：定制家居具有天然赛道优势，开展全途径获客是亮点

好莱客(603898.SH)是一家专心于全屋定制范畴的家装类企业。公司首要事务是板式家具的规划、出产和出售，一起也对制品家具及软装进行配套。成绩方面，2018年归母净利润同比增加9.8%，低于预期(华泰轻工)，但19Q1获益于315促销活动，订单有所回暖(预收账款同比增41%)。职业方面，定制家居直接面向顾客，中间环节较少，存在天然的赛道优势。公司未来增加的首要动力在于：1、零售途径稳步增加，向全途径获客转型;2、公司联手互联家装龙头，同享齐家精准流量;3、品类拓宽进步客单价一起获益于集采操控原材料收购价格以及人均效能的进步。

正股估值略低，暂无显着的上涨触发剂

正股当时股价16.35元，对应PE TTM为13.1x，相对本身处于前史低位;与同类公司欧派家居(PE TTM 27.5x)、顾家家居(18.9x)、索菲亚(17.9x)比较也偏低。咱们的判别是：1、好莱客在定制家装职业方位偏二线+19Q1费用率进步或许降低了投资者的认可度;2、但公司活跃开辟途径，改进运营质量，成绩现已有所回暖，股价弹性也不差。归纳看，咱们以为该股存在必定的估值修正空间。当然，近期消费与内需板块抱团现象呈现松动，加上该正股也无显着的上涨触发剂，或许是不利因素。

股权会集，质押危险不高、暂无解禁压力，全体危险可控

公司股权会集，前两大股东算计占比66.14%(2019/7/30);质押份额则占当时总股本0.34%(2019/7/30)，危险不大;别的，公司近期暂无解禁方案，估计股价面对的压力不大。运营方面，咱们以为：1、地产出售改变或许对家具制作有所影响;2、原材料中板材、铝型材等占本钱份额较高，其改变或许对利润率产生影响。但全体而言，公司危险可控。

申购主张

引荐申购。好客转债的条款全体来说很一般，没有什么杰出的亮点，但仍主张申购，原因有三：

一是职业与房地产并非一损俱损。“房住不炒”定位提出以来，房地产这头“疯牛”总算被拉住了，近一段有企稳降温痕迹，或许有小伙伴忧虑房地产对家具职业的影响，其实影响并没有这么大。我们必定听过“口红效应”吧，当在经济不景气时，口红销量反而会上升。同理，房子买不起了，我买个家具总还不成吧?

二是从正股走势看，现在股价处于近年来的低点，一个相对比较安全的方位。至于本年一季度增速下滑严峻，应该与家具职业的时节性周期有关。我们知道，一季度对应着新年，装饰房子的人锐减，家具工厂的工人也都回家春节了。信任半年报应该有必定的改观。

三是得益这几天大盘不错，正股也涨幅显着，转股价值拉升到101.5，值得申购一试。