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2020年7月13日龙大转债发行，积极参加申购。

7月10日：短期动摇难以改动上行趋势 大盘

今天可申购新股：殷图联、流金岁月、观典防务、凯添燃气、永顺生物。今天可申购可转...

发行规划尚可，对原股本摊薄份额近10%

龙大转债本次发行方法上设置原股东优先配售、上发行两种。发行规划为9.5亿元，初始转股价为9.56元/股，现在公司总股本9.98亿股，本次发行摊薄份额为9.96%左右。原股东可优先配售的龙大转债数量为其在股权挂号日(2020年7月10日，T-1日))收市后挂号在册的持有公司股份数按每股配售0.9516元可转债的份额核算可配售可转债的数量，再按 100 元/张的份额转换为张数，每1手(10张)为一个申购单位。原股东可依据本身状况自行决定实践认购的可转债数量，原股东优先配售日为2020年7月13日。上发行时刻为2020年7月13日，上每个账户申购数量上限是10,000张(100万元)。

债底估计在91.81元邻近，发行公告日平价为101.88元

债底约为91.81元，具有较强保护性。龙大转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期换回价格为票面面值的115%(含最终一期利息)，依照2020年7月8日中债6年期AA企业债到期收益率4.67%作为贴现率预算，龙大转债债底价值约为91.81元，具有较强的保护性。

发行公告日平价为101.88元，初始转股价为9.56元/股，转股期自发行完毕之日(2020年7月17日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。依照2020年7月8日收盘价9.74进行核算，平价为101.88元。

下修条款较为宽松，其他条款中规中矩，本次转债有条件下修条款为：10/20，90%;有条件换回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期换回价格为115元;有条件回售条款为：30/30，70%(最终两个计息年度)。

正股基本面

蓝润集团入主公司。2018年6约~2019年5月期间，历经三次股权转让、蓝润开展取得公司29.8993%的股权，替代龙大集团成为公司的控股股东，蓝润开展的实控人戴学斌、董翔配偶也替代前实控人宫明杰，成为公司的实践操控人。现在蓝润集团旗下除龙大肉食外，还有五仓农牧(规划建造年出栏600万头的生猪产业基地)，运盛医疗(医疗信息化与医药流转)，保达实业(物流)，以及地产、商业地产、物业、酒店等事务板块。

从生猪饲养到肉制品加工出售的“全产业链”运营开展形式。现在公司已构成集种猪繁育、饲料出产、生猪饲养、屠宰切割、熟食加工、食物查验、出售途径建造为一体的“全产业链”开展形式。

生猪饲养环节，2019年公司具有7个养猪场(含租借)，饲养产能为60万头/年，在建猪场(安丘)产能为50万头/年，2019年公司生猪出栏量为25.29万头(全国2019年生猪出栏5.4亿头)，公司生猪首要用于内部屠宰、少数对外出售，2019年商品猪(生猪饲养)收入0.49亿元、规划较低。

屠宰切割环节，到2019年底公司具有6个大型屠宰厂，屠宰产能为730万头/年，2019年公司生猪屠宰量501.28万头，同比添加4.91%，近三年屠宰的产能利用率均在65%~70%之间，该环节的首要产品为冷鲜肉与冷冻肉，2019年冷鲜肉收入96.07亿元、占比57.11%，冷冻肉14.79亿元、占比8.79%。生猪供应除自给外，还有合作伙伴饲养场(与牧原股份签定《毛猪购销协议》)收购，其他生猪首要向商场化的第三方生猪供应商进行收购。

熟食加工环节首要产品为肉制品，公司肉制品板块共具有4个大型出产车间，产能5万吨/年，2019年肉制品奉献收入7.05亿元、占比4.19%。

2017年7月之后进口交易事务由母公司搬运至公司，首要交易产品为冷冻肉，2019年进口交易40.51亿元、占比24.08%。

公司收入受猪肉价格影响较大，2019年非洲猪瘟带动饲养环节产能出清、猪价大幅上涨，公司在屠宰产能未添加的状况下，因为猪价的上升收入也快速添加。从收入的区域结构来看，现在超越75%来自华东区域，其间山东区域占比36%，华东其他区域占比39%。来自全国其他区域的收入依然较少。

曩昔几年公司毛利率随猪价呈现周期性动摇。其间冷鲜肉较生猪定价存在必定滞后，因而2019年猪价大涨的布景下公司冷鲜肉毛利率大幅下降至1%以下;而冷冻肉则因为贮存时刻较长、本钱前置，2019年冷冻肉本钱多为2017、2018年猪价低迷时的本钱，也导致2019年冷冻肉的毛利率一举上升至18%以上，冷冻肉与冷鲜肉毛利率随猪价周期性动摇且存在明显的反向联系。

曩昔两年为储藏冻肉以及生猪饲养扩张负债率大幅上升。2019年底公司财物负债率高达59.42%，在曩昔两年快速上升，首要因为曩昔两年因为非洲猪瘟国内猪肉供应缺乏，公司为满意公司冷冻肉战略备货和进口交易板块快速拓宽的很多资金需求，短期告贷大幅添加，短期告贷占活动负债份额挨近50%、;一起为拓宽公司生猪饲养板块事务，2019年新添加期告贷，长期告贷占比到达60%。

杠杆率提高补偿财物周转与净利率的下降，ROE并未大幅下滑。2019年公司ROE为10.93%，在当年出售净利率、财物周转率下滑的布景下仍有所提高，首要因为公司负债率的提高带动杠杆的上升，可见公司盈余才能并未提高反而略有下降。

赢利呈现周期性动摇。从公司赢利体现来看，随猪价呈现周期性动摇，2017、2018年猪价较为低迷，也因而公司赢利呈现必定下滑，而2019年猪价大幅上升，公司赢利也随之添加40%左右，公司赢利的动摇离不开猪价周期。

短期公司赢利增量来自于生猪饲养，中长期看集团饲养财物注入与屠宰规划的扩张。公司现在现已切入屠宰上游生猪饲养环节，当时生猪产能现已到达60万头(2019年尚处于产能爬坡期)，此次募投项目再次投建50万头生猪产能，补偿屠宰726万头/年的产能短板，未来几年跟着公司生猪饲养产能的逐步投进、该部分事务将成为奉献赢利添加的首要来历。此外公司控股股东蓝润集团许诺江与2023年将其旗下的生猪饲养板块(当时四川在建产能200万头/年)注入上市公司，带来成绩增量。但短期仍需警觉猪价的动摇对公司赢利添加带来不确定性。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计落在0.00419%-0.00559%之间

山东龙大肉食股份有限公司大股东为蓝润开展控股集团有限公司，持股份额占29.44%。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售份额，假定本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为5.7亿-6.65亿元，则上发行金额为2.85亿至3.8亿元。近期发行的道恩转债上申购金额为6.83万亿;宁建转债上申购金额6.91万亿，假定龙大转债上申购金额6.80万亿，则中签率估计落在0.00419%-0.00559%之间。

2、龙大转债一级商场申购危险较低

依据2020年7月7日龙大肉食收盘价测算转债平价为101.88亿元，参阅现在相同评级、平价附近、规划附近的柳药转债(转股溢价率16.17%)，龙大转债上市首日转股溢价率估计在15%-20%之间，关于发行公告日平价，龙大转债上市价格估计在112.52元至122.57元之间，依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示。龙大转债债底和平价保护性较高，正股龙大肉食盈余安稳，发行转债用于生猪饲养项目完善产业链，大股东体外布局生猪饲养产业链项目许诺契合条件1年内注入上市公司，参加一级商场申购危险较低。