「482002基金」首席策评(第二期)：预期的重构 市场的方向

近期发布的4月份金融数据和工业数据值得细心研讨，其反映的经济下行和预期转弱能够说是全面性的。资本商场关于二者的短期反响不可谓不超前，但商场仍然在阅历着预期的全面重构，有一些危险或许在经济下行期仍会困扰资本商场下一阶段的走势。

从三重压力的视点来看，咱们以为2022年需求缩短是我国经济面对的最显着的压力。抛开疫情冲击要素，回到2021年末来看，需求的压力别离来自于房地产、消费和出口。但是，疫情要素显然在2022年上半年显着加重了这种压力，4月份的数据显现出产、消费、进出口等景气均下行，其间，4月制造业和服务业PMI别离降至47.4%和40.0%，创近两年新低；信贷数据大幅低于预期，当月新增按揭借款年内第2次呈现负数，4月个人住房贷和消费贷别离削减605亿元和1044亿元；百强房企产品房出售面积接连11个月负增，4月降幅扩展至-61%；消费在疫情期间的滑坡更显着，4月乘用车销量同比下降43.4%，创近2年新低；进出口也在持续走弱，4月按美元计价的出口同比增速回落到3.9%，进口挨近零增加。

资本商场定价更重视的是长时间要素，短期的数据究竟怎么反映一些中长时间的要素是这一轮资本商场预期重构的要害。

榜首，房地产职业呈现显着向下的拐点。其实从数据看，2017-2021年房地产职业的出售面积和出售金额一向处于高位，实践显着的向下开始于2021年的三季度，这个趋势在2022年上半年更为显着。过往20多年房地产职业没有呈现接连两年以上的低迷，但关于这一次的拐点力度和长度都应该坚持慎重。一起也有一些连锁反响值得重视，一方面，地产链相关职业的景气量或许会同步遭到显着影响，如家电、家装、修建、建材等职业；另一方面，土地出让金的大幅下降，或许也会影响地方政府的收入水平，导致财务影响的力度有限。

第二，出口数据的短期走弱难以快速好转。2021年我国在全球的产品出口比例在阅历了接连三年的上升后到达15%，创前史新高，出口景气高企反映了2020年以来我国疫情管控妥当以及我国企业竞争力的提高。但在接连高增后，2022年的出口增加预期本就有所弱化，叠加更高传染性的疫情给我国出口增加带来更大难度，数据的走弱短期或许难以快速好转。

第三，科技领域的转型晋级仍然是趋势地点。咱们从头考虑2020年疫情迸发后一些趋势性的改变，数字化趋势的全面加速和生物医药职业的快速开展最为显着，这些趋势在2022年仍将体现。一方面，疫情带来工业数字化智能化晋级新机遇，在线会议、长途工作、虚拟交际、直播带货等线上活动的浸透率和活跃度进一步提高，“宅经济”进一步增加，数字经济成为重要经济增量，2020年全国数字经济规划同比增加9.7%，快于名义GDP增速7.2个百分点，第二和第三工业的数字经济浸透率别离到达21%和41%。另一方面，生物医药以及大健康职业快速开展，新冠相关的疫苗、检测类企业直接获益，立异研制趋势和健康美好生活需求进一步强化。

当然，在长时间支撑科技立异和绿色转型、加速处理“卡脖子”问题的大布景下，商场相同也重视新能源、新能源轿车、半导体等职业能否持续快速开展。回忆2020年A股商场体现，创业板指在2月疫情迸发期以及全年期间均有比较大盘的显着超量收益，电力设备、国防军工、医药生物、电子等职业涨幅领先是首要奉献。

第四，消费低迷但仍然是期望地点。在双循环开展格式下，内循环的要害是国内的消费和出资需求，在2022年财务影响力度加大，基建项目出资回报率下降的趋势下，怎么影响国内的消费或许是下一阶段经济增加的要害。首要，疫情关于消费的按捺效应是极端显着的，这种感触在倡议居家近2个月的上海更为显着，关于餐饮、旅行、酒店、服务等消费需求因疫情被系统性按捺，一旦疫情缓解，消费的复苏是能够等待的。其次，消费也需求方针的影响，疫情关于消费的负面冲击或许在2022年4-5月充分体现，关于居民收入的负面影响也显着存在，要想康复消费到正常增加水平需求必定的影响方针，相似电子消费券的方法或许也是商场等待的。

别的，2020年以来疫后消费康复也存在一些结构性特征，而且这些特征或许在本轮疫后修正中重现。一方面，晋级类消费康复快于全体，近两年化装品类、文明工作用品类、通讯器材类等产品零售增速显着高于产品零售平均水平，新能源轿车出售增速显着快于轿车全体，到2022年4月，新能源轿车浸透率已提高至20%；另一方面，餐饮、线下零售、旅行、航空等康复节奏相对缓慢，2020年餐饮收入累计同比下降16.6%，降幅高于社零全体12.7个百分点，国内旅行收入则在2020年同比下降61.1%，2021年也仅康复至疫情前2019年的5成水平。

从年头以来的商场体现来看，2022年受俄乌抵触和国内疫情两大要素的影响，资本商场关于危险的反响也不可谓不充分。到5月13日，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、中小100指数在今年内的累计最大回撤别离为-20.5%、-31.0%、-33.8%、-36.4%、-30.7%。不过进入5月份，商场观察到了A股商场短期企稳的痕迹，尤其是在5月美联储加息、美股调整的布景下，A股商场杀跌的动能大大削弱。别的，当时首要指数的股债收益比目标也显现权益财物比较债券更具装备价值，到5月13日，上证指数、沪深300、创业板指的股债收益比别离处于近十年98%、92%和82%分位。

展望未来，咱们以为商场的危险并没有完全缓解，疫情影响、经济下行、通胀高企和房地产职业下行都或许隐含着没有预期的危险，但商场现已在重复评价最差的状况是否现已呈现，从这个视点看，4月的数据如此之差并不完全是坏事，4-5月大概率也是我国经济2022年最差的时分。但是，商场更需求评价的是2022年产生的工作关于我国经济的结构性的影响，咱们愈加坚决的以为科技、绿色、数字、消费是我国经济的未来，也是资本商场开展的未来，本轮商场的跌落则使得本来估值定价较高的优质生长职业获得了较好的调整时机。

危险提示：1)新冠疫情延伸超预期；2)国内经济下行超预期；3)方针推动节奏不及预期；4)地缘政治环境动摇加重。