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赛伍转债， 6年期可转债，到期换回价115，到期税后收益率2.6%。信誉等级AA-。赛伍转债发行规划7亿元，是10月份第一支上海交易所发行的可转债。

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转债信息

赛伍转债发行方法为优先配售和上发行，债项和主体评级AA-。发行规划为7.00亿元，初始转股价格为32.90元，参阅10月25日正股收盘价格31.71元，转债平价96.38元，参阅同期限同评级中债企业债到期收益率(2021年10月22日)为6.93%，到期换回价115元，核算纯债价值为81.23元。归纳来看，债券发行规划一般，流动性一般，评级尚可，债底维护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款(“15/30，85%”)、换回条款(“15/30，130%”)和回售条款为(“30/30，70%”)均正常。

转债首日目标价103-107元(实践目标价或打破130)，主张活跃申购。截止至2021年10月25日，赛伍转债平价在96.38元，参阅可比转债天能转债(评级AA-，存续债余额6.95亿元，平价131.35，转债价格145.69，转股溢价率10.92%)和白电转债(评级AA，存续债余额8.06亿元，平价113.59，转债价格121.86，转股溢价率7.28%)，赛伍转债估值参阅天能和白电转债估值水平，赛伍转债上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市目标价在103-107元邻近(鉴于最近光伏职业行情较好，商场景气量较高，转债首日打破130概率较大，但溢价率水平仍可能在猜测区间内)。

正股剖析

光伏背板与封装胶膜是薄膜形状功能性高分子资料的重要使用产品，也是光伏组件封装的重要资料。光伏背板用于封装太阳能电池组件，维护反抗光湿热等环境影响要素对光伏组件的腐蚀，起到耐候绝缘维护效果。封装胶膜用于封装太阳能电池片，覆盖于电池片上下双面，将上层玻璃、基层背板(或玻璃)经过真空层压技能粘合为一体，一起使阳光最大极限透过胶膜到达电池片，进步光伏组件的发电功率。功能性高分子资料原资料首要包含 PET 基膜、氟膜、POE 树脂及各类化学品等，本钱占比约多半，下流首要使用于出产日子各个范畴，如光伏资料、智能手机、电动轿车、高铁车辆和智能家居等范畴。光伏职业在我国起步较晚但开展迅速，现在已成为全球光伏工业开展的首要动力。从事复合型背板的企业首要有中来股份、中天光伏资料有限公司、明冠新材、乐凯胶片、回天新材等，从事光伏封装胶膜的企业首要有福斯特、斯威克(东方日升子公司)、海优新材、上海天洋等。

赛伍技能主营产品为光伏背板、光伏 POE 封装胶膜等薄膜形状功能性高分子资料，其间光伏背板全球商场占有率已达 30.1%，接连七年位居世界第一，光伏 POE 封装胶膜商场的占有率约为 17.5%。公司营收同比增速近几年有所动摇，近三年及本年上半年分别为6.8%、10.6%、2.2%、40%。出售净利率继续走低，由2018年的9.6%继续下降到本年上半年的6.6%;净资产收益率相同出现继续走低的趋势，上一年摊薄净资产收益率约10.4%;净利润同比增速低位有所上升，近三年及本年上半年分别为-14%、2.1%、1.9%、15.8%。公司资产负债率约43%，全体债款压力不重，应收款占总资产比重虽有所下降，但仍高达43%，存货占总资产比重维持在10%左右。大股东持股质押份额约五成。

申购主张

咱们判别，1、债券发行规划一般，流动性一般，评级尚可，债底维护性一般，组织入库不难，一级参加无异议;2、下流光伏资料、消费电子、新能源轿车等商场规划继续扩张，商场前景向好。3、获益于下流商场的需求高涨，近年来公司营收增加较快，光伏POE封装胶膜、SET资料等新产品线占营收比重逐渐进步，营收结构逐渐多元化。

归纳剖析，咱们估计赛伍转债首日上市转股溢价率在7%-11%邻近，对应价格在103-107元邻近，主张活跃申购。

估计首日打新中签率0.0013%~0.0027%邻近。咱们假定本次老股东配售份额60%~80%，则赛伍转债留给商场的规划为1.4亿元~2.8亿元。当时赛伍转债设置优先配售和上发行，参阅近期发行的泉峰转债(AA-，发行规划6.2亿元)、瑞丰转债(A+，发行规划3.4亿元)，上有用申购张数约1052万户/1023万户。假定赛伍转债上有用申购数量为1050万户，依照打满核算中签率在0.0013%~0.0027%邻近。