「600470」中金：黑色系大跌后 市场下一个平衡点在哪？

最近一段时间，黑色系价格遍及呈现大跌。从价格体现上看，原材料跌幅较成材更甚，期现货共振跌落，基差并未如上一年10月底那轮跌落一般拉大。咱们以为本轮价格跌落的首要原因在于商场对下流需求预期的再次失败。前期上海等地疫情逐渐缓解后，商场遍及预期下流需求改进可期，在疫后复工复产的带动下，二季度末与三季度初的传统需求冷季或许会呈现“冷季不淡”的状况。但从钢材表观消费量、修建钢材成交量、水泥和沥青发货量等高频目标来看，当时下流需求状况并未按期改进。一方面，南边降雨增多限制需求开释；另一方面，地产端的钢材需求仍然疲软，虽然最近地产出售有必定改进，但地产供给侧(出资、新开工、施工)与需求侧(出售)的走势的分解也在拉大。

图表：铁矿石远期曲线；螺纹钢远期曲线

材料来历：Mysteel，中金公司研讨部

图表：钢材表观消费量；沥青出货量

材料来历：Mysteel，隆众石化，中金公司研讨部

当时黑色系的运转方向契合咱们在《黑色金属2H22:从供需两弱到预期实现》中的判别，即原材料价格逐渐回落，钢价随本钱中枢的松动下行。但本轮价格跌落的起伏超出了咱们的预期，首要原因在于本钱侧负反馈的敞开比咱们幻想地要更早，钢价跌落击穿了高炉的均匀本钱线，而原材料价格跌落也为钢价下行打开了空间。咱们确实以为商场前期或许高估了未来需求康复的高度，从前较高的价格鄙人半年或许会面对需求不及预期的下行危险。因而咱们以为这波跌落或许是对下半年需求不及预期的提早反响。从商品买卖的首要逻辑上看，前期黑色系的价格上涨是原材料的“强实际”叠加钢材需求“强预期”一起推进，但近来钢价已从“强预期”转向了“弱实际”，而原材料则从“强实际”转向了“弱预期”。

除了海外加息周期敞开需求收紧，国内地产疲软等微观要素的限制外，铁矿、焦煤、焦炭等原材料本身的供需根本面的改进也在进行中。当时钢厂与焦化厂的焦煤库存仍然保持在低位，别离约为14天和13天左右，铁矿石的港口库存也在持续去化中，已回落至1.27亿吨以下。因而若钢厂大规模的减产没有得到实现，“强实际”下质料价格进一步跌落的空间有限。待钢价企稳后，本轮质料的负反馈或许会告一段落，价格也存在超跌反弹的或许性，但考虑到铁矿、焦煤等种类的供给也在持续改进，而国内钢铁产值高点已过，海外钢需也逐渐走软，咱们仍然保持2H22展望中对原材料价格偏空的判别。从高频数据来看，咱们看到四大矿山的周度发运量已上升至2000万吨以上，是今年以来新高。蒙煤进口通关数量不断上升，边沿上对焦煤偏紧的格式是必定缓解。钢厂的废钢到货量亦有所改进，废钢价格大幅跌落后，电炉炼钢与高炉-转炉的本钱差也快速缩短。原材料的“强实际”正在向“弱预期”逐渐转化。

图表：铁矿石港口库存；独立焦化厂焦煤库存

材料来历：Mysteel，中金公司研讨部

在这一波需求不及预期的商场心情得到开释后，咱们估计商场的买卖中心或将转向钢厂减产。上星期高炉产能利用率持续保持在90%以上的高位，同比降幅仅约1.47ppt，五大钢材种类产值环比小幅下滑2.1%。当时高炉赢利亏本遍及已扩展至了200-300元/吨钢的水平，在当时的供需局势下，产值压减势在必行。跟着钢企亏本起伏增大，叠加冷季到来，咱们看到最近长流程钢厂高炉检修逐渐增多，咱们估计铁水产值的拐点或将呈现。在产值压减落地后，高炉赢利修正或驱动钢价企稳以及小幅反弹。但值得注意的是，“稳增加”下部分地区的钢厂或许仍有保产值的诉求。若长流程钢厂的减产不及预期，原材料价格的持续跌落或许仍有阻力。

但更长远地看，下半年需求能否实现仍然是商场走势的中心。咱们估计下流需求在7、8月份的冷季或许仍不会有太亮眼的体现，因而咱们判别钢价或仍处在磨底阶段，难以走出趋势性的行情。但在稳住经济大盘的基调上，微观上的方针力度仍然较强，前期投入较大的基建也将逐渐进入什物施工阶段，钢材需求若迎来边沿上的改进或许带动商场心情见底反弹。整体而言，咱们估计在走出季节性冷季后基建需求将企稳上升，地产钢需有限改进，需求侧环比改进对钢价将带来必定利好。但关于原材料来说，在钢铁产值根本见顶的状况下，咱们估计铁矿、焦煤等原材料的价格或许将很难重回上半年的高位。

图表：四大矿山发运量；转炉与独立电炉炼钢本钱

材料来历：Mysteel，富宝资讯，中金公司研讨部