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2015年之后，大消费板块的出资价值逐步被商场认可，海天味业、贵州茅台和格力电器等大牛股的出现点着了出资者对大消费范畴的热心。门生面包便是大消费范畴的细分工作龙头之一，作为面包“一哥”，其二级商场体现一向被出资者重视。不过最近门生面包遇到了费事，股票、债券接连跌落，言论上减持套现、成绩造假压力山大。在白马一再暴雷的今天，门生面包的商业帝国莫非要就此崩塌?

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

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4天跌去33亿 惊现股债双杀

最近几个交易日门生面包接连收跌，股价从11月22日最高的49.5元到27日盘中最贱价42.64元，4个交易日股价最低时跌去13.86%，市值一度蒸腾45.21亿。而这4天的接连跌落受大盘指数影响相对有限，个股有显着放量杀跌的商场行为。

从前史估值来看，门生面包估值并未出现大幅高估，8.24倍的市净率和41.6的市盈率TTM均处于前史中位数水平。并未像爱尔眼科相同出现大幅的估值溢价，这首要与其净利润添加乏力有关。

近9个财务陈述期内，门生面包在营收坚持稳健添加的一起，净利润增速出现显着的下滑，2019年3季度单季度的净利润增速为-0.24%，净利润同比增速稀有的出现了单季度下滑，是否触及天花板成为了出资者不得不考虑的问题。

从沪股通的持股上来看，三季度之后，外资持股出现显着流出。在10月21日公告实践操控人减持刚上市不久的可转化公司债之后，沪股通流出现象益发强烈，时至今天，沪股通持股数量挨近下半年新低。

刚上市不久的门生转债相同连跌4天，出现了起伏比较大的回撤。关于门生面包这样咱们一向看好的白马，出现接连4天股债双杀的现象仍是比较稀有的。

作为出资者心中的优质白马，门生面包究竟怎样了呢?

减持5个亿回购5千万 公告称对公司有决心

1995年，60岁的退休老头吴志刚花甲之年不甘寂寞，在东北边境辽宁省丹东市创立了作坊——“门生”，这家以出产面包为生的小工厂，谁也没有想到会成为一个面包帝国。门生面包股权结构出现显着的宗族企业特征，股权结构相对会集。公司前十大股东中，共八位自然人股东，算计持有股份80.75%。其间，84岁的吴志刚与76岁的盛雅莉为夫妻联系，吴学东、吴学群及吴学亮分别是两人的长子、次子和三子，盛雅莉与盛利、盛雅萍和盛龙为姐弟联系。

2015年12月22日，门生面包上交所上市，在阅历3年的解禁期后，各大股东敞开了频频的减持套现，今年以来门生面包股东密布减持套现超15亿。

今年以来，依据wind数据显现，门生面包前十股东已完成减持28119800股，若依照11月27日收盘价43.78元核算，仅股票商场减持市值就到达12.31亿元。而近期，门生面包股东减持5个亿回购5千万和可转债上市首日就被股东清仓这两件事，成了吃瓜大众茶余酒后津津有味的论题。

11月1日，门生面包发布减持提示性公告，称公司第二大股东门生面包创始人因个人资金需求拟施行减持方案。11月7日至11月14日期间，门生面包创始人经过大宗交易方式共减持了公司股份1317.70万股，占公司总股份的2.00%，减持价格在40.00元/股至40.57元/股之间，减持总金额达5.29亿元。与此一起，门生面包发布了回购公告，并在11月19日晚间正式发布股权回购陈述，拟以不超越50元/股的价格回购总金额4500万元至5500万元的公司股份。一边减持套现，一边回购维稳;套现5个亿，回购5千万，“决心十足，诚心满满”。

一起，门生面包发行的可转债也遭受股东清仓。可转债产品“门生转债”上市首日即遭股东盛雅莉清仓式减持了100万张，获得现金近1.2亿元。“上市首日”、“清仓式减持”成为关键词，作为上市公司的重要股东，在资本商场行为产生之前是否要考虑下给公司带来的言论压力，拘谨一点呢?

11月27日，门生面包做出弄清“公司控股股东吴志刚先生和盛雅莉女士已属高龄，因个人日子需求而减持公司股份，其他亲属因个人资金需求而减持部分公司股份，并不存在对公司开展决心缺乏的原因。”但值得重视的是，9月初公司实践操控人之一吴学群因个人资金需求质押了1.06%门生面包股权。公司账上躺着超越18亿的货币资金，股东们又是减持又是质押，私下里为何这么缺钱呢?

财务数据被质疑造假 底气十足逐个弄清

11月23日，红刊财经发表文章《门生面包大股东张狂减持套现巨额存货不可信》，对门生面包的首发项目迟滞不前，经营收入涉嫌虚增，收购数据存在反常，巨额存货不可信等问题提出质疑。一时刻，门生面包遭到红刊财经的“张狂输出”。

11月27日，未消除商场影响和出资者顾忌，门生面包就媒体质疑的问题做出逐个弄清，底气十足。关于首发项目问题，公司解说称：原土地因高铁规划占用及地上有高压线无法施工，然后导致公司未能依照约好时刻开工建造，该项目于2019年5月底获得修建工程施工答应并正式开工，公司正加速推进项目建造，项目开展顺畅。而且这事曾经就做出过公告解说，言下之意，你都瞅啥了?

关于“经营收入涉嫌虚增”，媒体文章质疑“2018年年度财务陈述中，将含税经营收入与出售产品、供给劳务收到的现金比较较，在考虑应收账款本期添加额的情况下，依然有部分经营收入没有相关债款支撑”，公司解说称：这是因为公司的部分经营收入未体现为现金流，如公司部分客户以其应交给公司的货款与公司应交给该客户的门店费用相抵的部分。

关于“收购数据存疑”，媒体文章质疑“2018年年度财务陈述中，将含税收购金额与购买产品、承受劳务付出的现金比较较，在考虑敷衍及预收账款变化影响的情况下，仍有部分现金流出没有依据”，公司解说称这是因为文章使用财务陈述中前五大供货商的收购额来估测集团收购总额的办法不全面。公司财务陈述中，用于核算前五大供货商收购份额的收购总额为公司与主经营务(面包、月饼、粽子出产)相关的原材料收购算计，并不包含其他与出产经营相关的如其他出产用物料、水电燃气、低值易耗品、修理配件、安保费用等收购开销。

关于“巨额存货不可信”，媒体文章质疑“收购与存货存在勾稽差异”。公司解说称：文章依据部分财务陈述数据所估测出的收购总额仅包含收购原材料总额，并非公司悉数收购开销金额，而其后续对存货、动力的剖析均树立在此根底之上，因而所得出的定论与现实不符。

从弄清的公告中咱们能够看出，门生面包直面质疑，没有避实就虚，给出了尽可能明晰合理的解说。抛开财务报表上的科目细节，门生面包近些年能得到快速的开展，离不开自己身处的优质赛道。

我国烘焙工作正处于快速开展阶段。我国烘焙业从20世纪末开端出现出快速开展的趋势，当时烘焙工作规划位居全球第二，仅次于美国。2018年，我国烘焙工作规划近2050亿元，近五年复合增速11%，快于欧美等发达国家。其间，面包商场规划378亿元，占比18%，近五年复合增速达12%，门生面包作为工作龙头，无疑享受了工作高速开展带来的盈利。

我国烘焙商场及面包子工作会集度均较低，烘焙商场CR3收入占比仅11.0%;面包子工作CR3占比20.1%，其间门生规划最大约12.9%;与其他发达国家比较，我国内商场会集度提高空间大。

我国面包人均消费量有较大提高空间。我国全体饮食习惯于日本和香港挨近，但面包人均消费量仅为日本和香港的四分之一。近十年，我国面包人均消费量坚持提高趋势。未来，跟着新一代饮食愈加西化、人们日子节奏的加速，以及消费晋级推进下对早餐多样性需求的添加，我国面包人均消费量将持续坚持提高趋势。

大的逻辑很简单，烘焙食物和面包工作坚持高速开展，人均消费量有望持续添加，工作会集度有望提高。作为高速开展工作的龙头，进一步做大做强对门生面包来说本应该是时刻问题。

优质民企需呵护 复兴东北扛大旗

2018年，门生面包的吴志刚宗族凭仗190财物成为沈阳首富，但首富这个方位好像有着魔咒。上一任沈阳首富辉山乳业董事长杨凯身兼沈阳和辽宁首富之位，但在港股商场遭做空后，市值1小时蒸腾320亿港元，遭受债款危机，不到1年时刻杨凯即从首富变成“老赖”。

门生面包作为辽宁数一数二的优质民企，全国范围内的细分工作龙头，不只承载着出资人的期望，更肩负着复兴东北的重担。身处优质赛道，商场前景宽广，门生面包在未来本应大有所为。期望公司当令引进工作经理人强化公司管理，脱节宗族式企业种种坏处，呵护品牌价值，为出资人交上一张满足的答卷。