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讯：12:264月11日讯，华泰微观李超团队点评3月通胀数据以为，3月CPI同比+2.1%，首要因为新年要素对食物价格的影响衰退。估计二季度CPI中枢为+2.1%，震动区间或许是+1.9%~+2.3%，二季度通胀快速上行危险不大。?在考虑中美交易战的景象下，保持全年CPI中枢+2.5%的中性猜测不变。从三个方面来看，猪价或许现已根本见底：一是环保限产仍是猪价潜在的正面影响要素；二是猪粮比现已跌破盈亏平衡线，猪价再跌落的空间不大；三是我国对美进口大豆加征25%关税的方针，或许从饲料本钱的视点逐渐对猪价发生正面传导。12:204月11日讯，在“博鳌亚洲论坛2018年年会”上，财政部副部长程丽华标明，国务院决议从2018年5月1日开端，持续施行深化增值税变革的办法。据悉，经过增值税的减税办法，财政部现在估计全年将为商场主体减税到达四千亿元。此外，国务院也做出了降费的办法和一些决议。“总归，咱们要经过不断的变革，来进一步的为企业减负增效。估计全年咱们减税降负将超越一万亿元。 ”她标明。

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交易战和降关税对刚阅历了“黄金十年”的我国轿车职业影响几许？

川普隔岸一声吼，华夏大地抖三抖。风趣的是，各行各业虽无不注重，却又纷纷标明不会伤己，俨然“战术上注重，战略上轻视”。

不过有一个职业将处于漩涡中心现已是铁板钉钉的工作，毕竟在博鳌论坛上，领导人提出的四条扩展敞开办法中两次把这个职业拎了出来——这便是我国的轿车职业。

不但在放宽商场准入办法中提出“下一步要赶快放宽外资股比约束特别是轿车职业外资约束”，并且在自动扩展进口一条中还特别点出“将恰当起伏下降轿车进口关税”。

这一轮double kill，会将刚阅历了“黄金十年”的我国轿车业瞬间打入冷宫吗？

交易出入相对平衡，零部件影响大于整车

先来看交易战的影响。

我国对美轿车进出口交易整体处于均衡状况，2015-2017年顺差在30亿美元左右，且逐渐缩小。其间，整车交易处于逆差状况（>110亿美元），零部件交易处于顺差状况（>140亿美元）。

中美轿车职业交易顺差（2015-2017），数据乘联会、中汽协、Wind，经中银世界收拾

2015-2017年，我国出口美国的零部件金额约为170亿美元，占总出口额的28%；进口不到30亿美元，仅占悉数进口额的8%。

我国轿车零部件进出口交易金额（2015-2017），数据乘联会、中汽协、Wind，经中银世界收拾

2017年，我国整车自美进口金额131亿美元，占悉数进口额的26%；出口14.3亿美元，仅占悉数出口额的10%。

2017年我国整车进出口金额结构，数据乘联会、中汽协、Wind，经中银世界收拾

由此能够看到，若中美互筑关税，轿车零部件企业所受影响将大于整车企业。

醉翁之意不在酒，关税下降是趋势

再来看降关税的影响。

其实，就算博鳌没有一锤定音，我国轿车进口关税逐渐下降也已是大势所趋。

2017年11月，中美两边在特朗普访华时已达成逐渐恰当下降轿车关税的共同。2018年3月，《政府工作报告》中也提及将下调轿车进口关税。

自2002年参加WTO后，我国轿车进口关税已由超越70%降至现在的25%。依据招商证券测算，假定进口商赢利及中间环节费用不变，若关税降至15%，我国进口轿车厂商指导价将下降6%-7%；若关税降至10%，进口轿车厂商指导价将下降9%-11%。

经过比照国内合资品牌与美国同款车的出厂价格能够看出：A级轿车与SUV的溢价比（我国出厂价/美国出厂价）已挨近乃至小于1，中美出厂价根本共同，加上运输本钱根本无利可图；但B级车尤其是豪华车的溢价比仍较高，下降关税将进步进口豪车的吸引力，揉捏国内合资高端车型空间。

国内合资品牌与美国同款车的溢价比（国内出厂价/美国出厂价），数据招商证券

此外，关于自主品牌，SUV与轿车的出厂价格对标国外品牌在美出产车型仍然有显着优势，其时自主厂商偏中低端的销量结构无惧关税下降。

自主车型与国外品牌在美出产车型出厂价比照，数据招商证券

邦邻日本为咱们供给了名贵的历史经历。

美日轿车交易冲突始于上世纪70年代，低油耗的日系车在石油危机后敏捷占据美国商场，乃至因对美国工作影响过大而遭到反对。1981年，美日签署轿车及零部件协议，日本被要求自愿约束出口与敞开国内商场。在晦气景象下，日本车企由出口转为直接在海外建厂，加上国内的低息方针促进出资，直到2000年，日系车在美比例依旧稳步添加。

参阅邦邻历史经历，即便关税下降、国内商场进一步敞开，交易冲突也未能阻挡住其时日本轿车工业的开展势头。依据乘联会数据，2017年，国内轿车销量达2,887.9万辆，进口数量仅121.6万辆，足见国内轿车消费需求相对微弱，职业受交易战影响有限，更重要的是内生开展。

日本轿车企业海外产值及占美国商场比例，数据JAMA、《日本电子工业兴衰路》（[日]西村吉雄，经长江证券研究所、饭统戴老板收拾）

国内车市：需求没有触顶，销量增速趋缓

曩昔十年间（2007-2016），国内乘用车商场开展敏捷，年产值由889万辆（2007）增至2,812万辆（2016），年复合添加率（CAGR）达13.65%。期间，从轿车下乡到新能源补助，方针不断加码助力，年产值跳跃式添加。

据中汽协，2017年度国内轿车产值为2,902万辆，同比仅增3.19%。在需求开释、补助退坡之际，乘用车职业空间仍存几许？

2007-2016年国内轿车工业方针与产值添加，材料国家统计局、轿车之家，巨丰投顾、云锋金融收拾（注：蓝色方框内为新能源轿车方针）

从保有量的视点，2007-2016年，国内轿车千人保有量不断添加（CAGR 13.4%），年增速最高达23.6%（2010年），2011年起增速减缓。2016年，千人保有量达134辆，同期美、德、日、韩均超越400辆，抽象来看，我国轿车出售仍有空间。

国内轿车千人保有量（2007-2016）及世界比较（2016），数据国家统计局，巨丰投顾、云锋金融收拾

从购买力的视点，世界经历标明，车价/人均GDP（又称R值）是衡量轿车购买需求的规范：车价/人均GDP降至2-3时，轿车开端大规模进入家庭，保有量增速进步；车价/人均GDP降至1时，增速趋缓。参阅日韩经历，提速时点或许更早（车价/人均GDP降至5时），增速趋缓时点契合上述规则。2008-2016年，国内车价/人均GDP不断下降，现在仍高于2.5，购买力仍有添加空间。

从路途条件来看，跟着保有量添加，2007-2016年，国内单车行进空间（公路路程/民用轿车具有量）不断下降。2016年，单车行进空间降至25.3m，仍高于美（24.2m）、德（13.5m）、日（15.6m）、韩（4.8m）。尽管堵车问题日趋严峻，但均匀行进空间仍宽余。

日本与韩国车价/人均GDP与乘用车千人保有量增速，数据Wind、东方证券研究所，巨丰投顾、云锋金融收拾

国内车价/人均GDP、单车行进空间（2007-2016）及世界比较（2016），数据国家统计局，巨丰投顾、云锋金融收拾

日韩分别在1990与2000年前后进入“车价/人均GDP=1”年代，尔后年销量增速根本不超越5%。

日本与韩国乘用车销量及增速，数据Bloomberg, 经东方证券研究所收拾

2007-2016年间密布的工业方针使国内轿车需求提早开释，加上小排量购置税优惠退出、新能源补助减缩，轿车销量增速或会在2017年3.19%的水平进步一步降至0-3%区间内。需求减速危险也被长城轿车办理层提及。

长城轿车（02333.HK）2018年危险剖析，材料长城轿车（02333.HK）2017年年度报告

中西部区域潜力大，新能源与大中车型受喜爱

我国幅员辽阔，区域经济开展不平衡，各省份人均收入距离较大，居民轿车保有量存在较大距离。分区域看：东部省份车价/人均GDP趋近1，销量高添加年代进入结尾，未来添加趋于平稳；中西部省份车价/人均GDP多处于3-4之间，将成为近年内需求开释的首要力气。

2016年全国各省份每百户居民轿车具有量（辆）与车价/人均GDP，数据国家统计局，经东方证券研究所收拾

2014-2017年，SUV销量领跑各品类，在职业不景气的2017年仍然保持正添加。分等级来看：B级SUV销量占比由14.31%（2014）增至20.08%（2017）；C级SUV占比由0.56%（2014）增至2.20%（2017）。跟着居民收入进步带来的消费晋级以及二胎方针铺开带来的短期人口添加，空间更大、层次更高的大中型SUV将更受喜爱。至于另一大中车型MPV，因为在观念里更挨近传统面包车或商务车，私家购买志愿较弱，在商场较冷的2017年销量锐减近20%，短期内出售远景仍与SUV存在距离。

乘用车分车型增速及SUV分等级销量占比（2014-2017），数据Wind，经万联证券研究所收拾（注：右图为SUV按级巨细等级分类，A0最小，C最大）

长时刻来看，新能源轿车代替传统燃油车已取得世界认同，欧美国家已将禁售燃油车提上日程，各大车企也连续宣告电气化布局。

欧美国家宣告禁售燃油车时刻，材料万联证券研究所，巨丰投顾、云锋金融收拾

我国新能源轿车起步较快，前期靠补助拉动添加的阶段根本完毕，跟着补助退坡和方针趋严，中小型厂商生计难度添加，技能实力更强的龙头企业将会具有较大的添加时机。

各大车企电气化布局方案，材料万联证券研究所，巨丰投顾、云锋金融收拾

2018年1-3月我国新能源方针改变，材料盖世轿车，经渤海证券研究所收拾

结语：红海寻龙时

交易冲突对整车工业影响不大，关税下降也是大势所趋，下降关税将进步进口豪车的吸引力，揉捏国内合资高端车型空间，但自主品牌偏中低端的销量结构决议了对其影响不大。

国内轿车消费需求相对微弱，比较于交易战，职业的内生开展更为重要。从保有量、购买力与路途行进条件测算，其时国内轿车消费需求没有触及天花板。但“黄金十年”的系列方针促进需求提早开释，加上小排量购置税优惠退出、新能源补助减缩，轿车销量增速或进一步降至0-3%区间内。

其时，中西部省份车价/人均GDP多处于3-4之间，将成为近年内需求开释的首要力气。跟着居民收入进步带来的消费晋级以及二胎方针铺开带来的短期人口添加，空间更大、层次更高的大中型SUV将更受喜爱。长时刻来看，新能源轿车代替传统燃油车已取得世界认同，跟着补助退坡和方针趋严，中小型厂商生计难度添加，技能实力更强的龙头企业将会具有较大时机。

一言以蔽之，交易冲突无碍整车厂商，车市渐入红海，寻觅在消费晋级和新能源年代护城河巩固的自主龙头是出资的要害。

作者：樊帅

（巨丰投顾、云锋金融）

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