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海通证券荀玉根战略团队展望2022年A股商场，并对七个问题进行剖析，关键总结如下：

①方针面：“稳增加”信号清晰，后续方针力度有望不断加强。②根本面：估计2022年GDP同比5%~5.5%，A股ROE高点在22Q1季度。③流动性：财物装备向权益搬迁的长时间趋势不变，22年股市资金供求偏平衡。④美联储加息：有或许22Q2季度开端，到时中美国债利率有上行压力。⑤风格：22年价值、大盘略占优，沪深300强于中证500。⑥硬科技：22年利润增速绝对值高但比较21年回落，估值消化关键是商场调整。⑦消费：当时估值中等偏高、成绩增速回落，大时机还需求等候。⑧看好一季度行情，装备上偏均衡，如轻视的金融地产、高景气的硬科技、跟从反弹的消费。

全文如下：

看好一季度行情

早在上一年11月中旬就提出烦躁行情有望提早打开而且或许会跨年，现在来看商场全体走势契合咱们的判别，曩昔两个月虽然指数涨幅现在并不强烈，但商场的底部已在渐渐举高，咱们以为本年一季度将会连续上涨趋势，详细有三大原因：一是730政治局会议后宽信誉方针作用正在闪现，居民房贷以及地方政府专项债近期均开端改进。12月8日至10日中心经济工作会议在北京举办，会议要求，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起安稳微观经济的职责，各方面要活跃推出有利于经济安稳的方针，方针发力恰当靠前。12月24日央行钱银方针委员会四季度例会表明钱银方针增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好钱银方针东西的总量和结构两层功用，愈加自动有为，一起也着重要更好满意购房者合理住宅需求，促进房地产商场健康发展和良性循环。央行四季度例会体现了当时方针愈加活跃，学习前史跟着逆周期方针力度加大，商场将有不错体现。二是当时ROE尚处在上升周期中，本轮悉数A股ROE(TTM)于20Q2见底，20Q3开端上升，至今只持续了5个季度，而跟着宽信誉方针发力，咱们估计ROE上升将持续至22Q1。三是从每次岁末年头烦躁行情回忆来看，跨年行情一般每年都有，背面的原因源自于岁末年头往往是严重会议举行时刻窗口，一起11月到3月A股根本面数据发表少，且年头资金利率一般有所回落，开年投资者的危险偏好相对更高。

2022年全年需求下降预期

长时间来看，任何事物都存在着均值回归的规则，股市的运转也是如此。19-21年万得全A和一般股票型基金指数的年化涨幅为22%和37%，高于05年以来的年化涨幅13%和18%，咱们以为2022年指数会相对平平，投资者需下降年度收益率的预期。本年一季度行情之后，商场将会面对两个扰动：一是通胀的压力，全球尤其是欧美经济复苏将会推进世界定价的大宗商品价格上行，我国面对输入型的通胀压力，一起由于猪周期10个月的效应或许导致本年5-6月猪价开端上行，然后推高国内CPI。通胀压力下美联储加息预期升温，我国国债利率也面对上行压力，然后限制A股估值；二是盈余的周期性动摇，2002年以来五轮A股ROE上升周期均匀持续6-7个季度，本轮ROE于20Q3开端上升，估计将于22Q1见顶，之后通胀周期将步入后期，到时A股ROE下行压力加大。

问题1:方针力度强不强？

现在经济下行压力加大根本现已成为共同，方针拐点也呈现了，可是部分投资者仍然忧虑后续方针力度不行。12月8日至10日的中心经济工作会议提出我国经济发展面对需求缩短、供应冲击、预期转弱三重压力。经济下行压力加大布景下，“稳”是2021年中心经济工作会议最为杰出的关键词，会议新闻稿中呈现了25个“稳”字，提出2022年经济工作要“稳字当头”、“稳中求进”。2021年下半年以来微观方针转向宽松的基调在本次中心经济工作会议得到连续，而且会议重提“逆周期”表述，着重“财政方针和钱银方针要和谐联动，跨周期和逆周期微观调控方针要有机结”。在“稳”的大基调下，会议提出各地区各部门要担负起安稳微观经济的职责，各方面要活跃推出有利于经济安稳的方针，方针发力恰当靠前。在这样布景下，咱们以为钱银方针、财政方针和房地产方针均有望放松。钱银方针方面，2021年12月20日一年期LPR利率下调5BP，未来还有望进一步放松。财政方针方面，据新华社报导，财政部副部长许宏才12月16日在国务院方针例行吹风会上泄漏，近期财政部已向各地提早下达了2022年新增专项债款限额1.46万亿元。依据海通微观团队猜测，2022年基建投资增速将到达6%，其间投向广义新基建的比重或提高到18%左右(曩昔两年均在16%左右)。房地产方针方面，咱们估计房地产方针端会渐进式进行调整，减小房地产商场的下行压力。回忆2008年全球金融危机至今，我国先后共推出四轮稳增加的逆周期方针，包含08/11-09/08、11/12-12/12、14/04-15/01、18/12-19/04，在方针宽松的前期，商场还有所犹疑，可是跟着更有力的稳增加方针出台、方针作用逐渐闪现的时分，商场均有不错的体现。

问题2:根本面会失速吗？

估计22年GDP同比5%~5.5%，A股ROE高点在22Q1。虽有前文说到稳增加方针逐渐发力对冲经济下行压力，可是投资者仍忧虑2022年经济将失速，根本面会十分差。从微观经济增加看，咱们以为2022年实践GDP增速大致在5%~5.5%之间，而2020-2021年两年年化增速为5%。从微观A股盈余看，结合自上而下和自下而上办法，咱们估计2022年A股净利润同比为5%，除掉金融净利同比为3%。730政治局会议之后国内方针开端微调，现在方针逐渐从宽钱银走向宽信誉，依照前史经验，估计这次ROE上升估计可以持续7个季度，估计将持续至2022年一季度，到达10.2%左右。往后看，2022年二季度后A股ROE大概率开端步入下行周期，这是由于前史经验显现通胀后期A股ROE将逐渐恶化。这轮通胀周期中，CPI同比低点是20年11月-0.5%，PPI同比低点是20年6月-3.7%，截止21年11月两者别离上行了12、18个月。站在当时时点，咱们以为通胀将持续上行，这是源于2022年国内猪价上行周期将至，有助推升CPI，国外美欧经济复苏将带来输入性通胀，有助推升PPI。依照前史经验，每轮通胀周期持续2~2.5年，估计2022年一季度后，这轮通胀周期将步入后期，到时A股ROE下行压力加大。

问题3:方针力度强不强？

财物装备向权益搬迁的长时间趋势不变，22年股市资金供求偏平衡。最近三年以来资金持续流入股市，咱们现已渐渐习惯了资金从房市向股市搬迁，那么下一年这种搬迁趋势会持续吗？到底有多少资金流入股市呢？这也是咱们关怀的一个重要论题。在《股市资金供求偏平衡——2022年A股展望系列6-20211231》中，咱们说到从长时间维度看曩昔长久以来我国居民的财物装备结构显着重房产轻权益。比照各国居民的财物装备状况，2019年我国居民的权益类(股票、基金等)财物装备份额仅为2%，远低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。长时间看，我国居民财物装备有望趋势性地从房市转移至股市，中心原因是：一是我国主导工业正从曩昔的以地产为主转向以科技服务业为主，二是我国人口均匀年龄从2000年的31岁升至2020年的38.8岁，居民对地产的刚需装备力度将趋势性下降。可是，短期而言，资金入市节奏与商场行情有关，前史经验显现牛市资金净流入，熊市资金净流出，震动市紧平衡。关于22年的A股，咱们以为首要岁末年头的跨年行情值得等候，但从全年的视角来看，A股在阅历19-21年三年上涨后或将在22年迎来阶段性的休整，背面是通胀高位和盈余周期性回落的两层扰动。然后，咱们以为2022年的资金面可以参阅A股前史上的震动行情，咱们估计22年全年流入起伏相较21年或将大幅放缓，全体上资金流入流出项偏平衡，详细测算数据如下。

问题4:美联储加息对A股有何影响？

美联储有或许22Q2开端加息，到时中美国债利率有上行压力。现在商场上有投资者对2022年美联储加息会怎么影响A股较为重视，咱们可以学习前史来进行剖析。首要关于美联储加息的时点，2021年12月美联储议息会议决定加速Taper，起伏是之前的两倍，按此计算2022年3月将完毕Taper，一起美联储点阵图显现2022年估计加息三次。依据Bloomberg数据，现在商场预期本年5月之后美联储加息概率较大，咱们以为二季度就需求警觉美联储加息。依据IMF猜测，2022年全球GDP同比增速有望达4.9%，其间美国将达5.2%，全球经济复苏将推进世界定价的大宗商品价格上行，然后推升全球通胀预期，到时美联储或许会收紧钱银方针，这将或许对A股形成冲击。前史规则显现，美联储加息初期A股往往会跌落，这是由于跟着美联储开端加息，美国十年期国债利率中枢大概率上移，在全球经济同步性提高的布景下，我国国债利率也难以下行，然后限制A股估值。此外，美联储加息往往也会推升美元，然后导致全球资金流出新式商场，新式商场股市跑输兴旺商场股市。

问题5:商场哪种风格会占优？

22年价值、大盘略占优，沪深300强于中证500.2021年从指数层面看小市值占优，中证500体现好于沪深300，那么2022年商场哪一类风格会占优？咱们在《风格：大盘与价值略优——2022年A股展望系列1-20211210》中剖析过，风格变迁的背面是盈余相对趋势的改动。从前史上看，沪深300/中证500与沪深300-中证500ROE差值、归母净利润累计同比差值走势较为共同，2021年中证500之所以占优也是由于沪深300-中证500ROE差值下滑，即中证500相对盈余更强。此外，商场环境也是影响风格的重要因素，牛市阶段一般是生长与小盘占优，熊市阶段一般是价值与大盘占优，震动市风格特征不显着。2021年仍然处于牛市中，所以小盘风格体现更好。展望2022年，从盈余看，咱们估计全年沪深300归母净利润同比为7%，中证500为2%；从商场环境看，咱们以为A股在通胀高位和盈余周期性回落的两层扰动下或将迎来阶段性的修整。因而，在成绩相对占优且商场或许调整的状况下，2022年沪深300有望略优于中证500。

问题6:硬科技能否持续领涨？

22年利润增速绝对值高但比较21年回落，估值消化关键是商场调整。2021年新能源车、光伏风电和半导体等硬科技板块体现亮眼，以公募基金为代表的组织装备份额较高，投资者关怀2022年硬科技板块涨幅是否可以仍然居前。对此咱们从盈余和估值的匹配度来剖析，首要硬科技板块的盈余增速的确要高于全A，依据Wind共同预期，21Q3/21E/22E新能源车工业链的归母净利润累计同比为83.1%/105.0%/42.5%，光伏风电工业链为54.1%/69.1%/35.5%，半导体工业链为67.5%/65.7%/28.5%，显着高于悉数A股的25%/30%/5%。可是从趋势上看，硬科技板块的盈余增速在下滑，一起估值现已处于前史较高水平，到2021/12/31新能源车工业链PE(TTM，下同)/13年以来自下而上分位数为48.9倍/92.8%，光伏风电工业链为48.5倍/70.3%，半导体工业链为35.7倍/65.2%。2022年硬科技板块的体现依赖于商场环境的改动，对此咱们在《学习智能手机看新能源车工业演化-20210906》中指出过，2021年新能源车工业链相似2010年苹果工业链，高景气支撑高估值，但2011年苹果指数盈余有所下滑，跟着商场全体调整苹果指数也同步消化估值。因而，咱们以为新能源车等硬科技板块也会阅历估值消化的阶段，但需求等商场环境改动，本年一季度商场有望连续上升趋势，未来商场假如呈现调整则需求警觉这种状况的产生。

问题7:消费股值得装备吗？

当时估值中等偏高、成绩增速回落，大时机还需求等候。消费股曾经是公募基金的心头好，是2019年和2020年装备份额最高的板块，但是最近一年大消费走势较弱，近期以白酒为代表的消费股迎来一波反弹，那么消费股是否呈现了装备价值呢？全体上，咱们以为现在消费股估值处于前史中等偏高水平，一起2022年成绩增速偏低，全体时机还需求耐性等候。从估值看，2021年头白酒PE(TTM，全体法，下同)最高到达71倍，尔后估值不断下移，截止2021/12/31，白酒PE为47.9倍，处于2005年以来估值从低到高的85%分位，2021年头食物PE最高到达67倍，尔后估值逐渐回落，现在食物PE为44.6倍，处于2005年以来估值从低到高的72%分位，2021年头医药PE最高到达85倍，尔后估值不断回调，现在医药PE为46.2倍，处于2005年以来估值从低到高的69%分位，全体上，消费股估值处于前史中等偏高水平。从成绩看，前史经验显现国内经济企稳上升增加后，消费数据才会好转，前文咱们说到2022年经济下行压力较大，所以消费股短期成绩难见较大改进。详细而言：21Q3白酒净利润累计同比为19%，职业剖析师猜测2022年净利同比增速为15%，医药为29%、5%。可见，现在大消费板块估值并不廉价，结合2022年成绩增速偏低，咱们以为全年消费股行情以震动为主。