股票000661(股票600690)

长春高新11月23日晚公告称，公司拟在未来12个月内斥资6亿元回购股份，回购价格不超过400元/股。回购的股份全部用于后期公司及子公司核心团队股权激励。公司高层都对自己的公司充满信心，今天我们一起来分析一下这家高速成长的生长激素龙头公司哪来的信心。

一 行业机会

长春高新旗下医药产品覆盖创新基因工程制药、新型疫苗、现代中药等多个医药细分领域，是公司业绩的主要来源，最主要的产品是生长激素（金赛药业）和生物疫苗（百克生物）。

生长激素主要用于解决因内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢等问题，且是国内为数不多的生长激素厂商，与安科生物等企业一起形成近乎寡头垄断的格局。从需求端看，我国存在的矮小症患者乃至部分身高偏低的青少年，对于身高增长有较高的诉求。中国儿童生长激素市场能在50亿以上的规模继续快速增长，与国家庞大的人口基数、居民身高现状和部分人“身高崇拜”的特殊情况密切相关，生产激素的市场需求未来仍有可观的提升空间。

二 商业模式

长春高新净利润率达到39.9%，商业模式属于高利润模式。

三 企业护城河

近乎寡头垄断生长激素供应市场，占据国内生产激素供应70%以上的市场份额，排名第二的安科生物才10%+的份额，再加上品牌知名度，构成对手难以跨越的强大护城河。

四 财务状况

（一） 赢利性指标

长春高新近三年净资产收益率ROE分别为20.9%、28.9%、31.2%，连续三年以上ROE在15%以上，公司有持续稳定的赢利能力。

（二）风险规避指标

1 资产负债率。长春高新近三年资产负债率分别为33%、31%和27%。资产负债率长期低于50%，公司未来发生债务危机的风险非常小，无长期偿债风险。

2 有息负债率。 长春高新近三年货币资金均大于有息负债总额，并且经营活动产生的现金流量净额较为充足，无短期偿债风险。

3 固定资产比率。近三年固定资产占总资产的比值分别为12.7%、11.9%和11.8%，均远低于40%。说明长春高新为轻资产行业。轻资产型公司维持竞争力的成本比较低，风险比较小。

4 商誉占总资产比率近三年分别为0、0、0.06%，商誉占比极低，不存在商誉暴雷风险。

（三） 成长能力

总资产增长率和净利润增长率。 长春高新近三年总资产同比增长率分别为20%、35%、32%。净利润同比增长率52%、76%、72%。公司近3年处于快速成长期，属于成长类公司。

（四） 竞争力

近三年长春高新净占用上下游资金量分别为1亿、-3.2亿和-1.9亿元，近两年议价指数小于零，对于上下游议价能力并不优秀。

五 估值状况

长春高新当前扣非市盈率PE为30，相较于自身历史PE分位点为3，目前处于低估状态，值得关注。从绝对估值角度，长春高新合理目标价为388至405，与公司回购价格上限很接近，长春高新的回购价格基本在低估或者合理区间。

声明：以上分析仅作为公司研究，不构成投资建议。