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摘要

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7月的政治局会议确立了“适度稳增加”的基调，清晰了方针的转向。商场对方针放松的待显着升温。但是，咱们对方针放松的力度坚持慎重。假如疫情没有显着改变，可以坚持上半年的防治水平，经济走势有望坚持低位平稳，方针放松的力度有限。

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在此布景下，股债大仍在震动格式之，证500由于估值低仍有结构性时机。假如本轮“南京-张家界”疫情可以顺完毕，根本回到上半年的状况，那么率枢将坚持当时的水平。率的进一步下行有赖于疫情的进一步恶化或许整枢下移。

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国内外疫情仍然是资本商场的变数及影响要素，值得持续关。

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正文

7月政治局会议的基调及方针改变十分显着，商场对此的解读适当共同，因而商场对政治局会议相关的评论并不多，热度还不如奥运会。总结来看，商场对相关关键问题的共同观点是：

（1） 对经济的定调显着比4月下移；

（2） 方针转向“适度稳增加”，有望进一步放松；

（3） 稳增加抓手的首要改变是财务方针，发债和项目执行有望加快；

（4） 始终不渝加强制造业开展，乃至有所强化，有了一些新的提法；

（5） 纠正运动式“减碳”，做好大宗产品保供稳价作业；

（6） 持续防危险，再次提及“执行当地党政首要领导负责的财务金融危险处置机制”；

（7） “要增强宏观方针自主性”是指应对美联储或许的收紧，以我为主；

（8） 方针更重跨周调理，经济失速危险下降。

虽然方针基调的改变及方针放松得到了政治局会议的承认，但商场现已走在前面，方针放松的影响根本在降准操作后得到开释，因而股市反响十分平平（A50指数根本走平），债券收益率乃至由于方针的活跃财务取向而有所上行，黑系价格则由于“保供稳价”的表态呈现显着跌落。

咱们曾在4月政治局会议的点评将430会议类比为“弱化版的419会议”，而本次730会议与2019年的730会议也有必定的相似性，均是在经济呈现走弱后方针转向宽松。假如仔细观察，2019年730会议对经济的观点显着要比本次730会议更为失望，并且对稳增加的也更为清晰（参见表1）。

但是，从2019年730会议之后的方针来看，方针的力度并不强。货币方针方面，社融增速根本坚持平稳，略有下滑。货币商场率根本坚持平稳。准备金率在2019年9月16日全面下降了50个BP，小银行则在2020年1月6日定向下降50个BP，7天逆回购率在2019年11月18日下降5BP。财务方针方面，为了应对2018年的经济下滑，财务方针从2018年下半年始发力，2019年上半年财务仍然坚持扩张态势。但是，2019年下半年的财务方针虽然仍是活跃，但扩张力度并不是那么大。

究其原因，咱们猜想，首要是由于国经济虽然弱，但并没有进一步显着下降。别的，美国在2019年8月再度加关税后美股和美债大幅调整，美国进攻态势显着削弱，随后全经济始触底上升。过后看，2019年下半年经济根本坚持低位平稳。