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新时代战略研讨

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战略观念：大宗提价刚走完一半

1970年至今，大宗产品共呈现过9次大幅上涨，只要1次低于两年，共6次2年半，2次3年。这一时刻规则从计算的视点来看十分显着。2020年4月以来，大宗产品提价，现在或许只走完了一半。产品提价的第一年，估值、成绩和流动性都对股市有正奉献。提价的第二年，估值、流动性会有很大的不合，但不合并不意味着拐点。历史上A股进入熊市的拐点，往往抢先产品拐点半年左右，现在大概率还没到。

(1)每一轮大宗产品单边上涨至少继续两年。1970年至今，大宗产品共呈现过9次大幅上涨，只要1次低于两年，共6次2年半，2次3年。这一时刻规则从计算的视点来看十分显着，背面很重要的原因或许是经济的库存周期。

而咱们知道，库存周期首要影响的是1-2年的需求和库存动摇，而其他要素(比方产能、央行钱银供应量等)为何没有对每一轮产品价格上涨时刻发生显着的影响？咱们以为，很重要的原因或许是，产能和央行钱银系统的改动许多时分影响更为长时刻，会对每一轮产品价格上涨的起伏和3-5年的产品价格中枢发生影响，而不会改动1-2年内的方向。

(2)大宗提价这一次是历史上最快的。疫情后，2020年4月以来，大宗产品上涨继续的时刻现已达到了1年。从总的上涨时刻来看，现在或许只完成了一半。而从上涨的速度和起伏来看，曩昔1年和2009-2010年上涨速度有点相似，最近一个月乃至现已超过了那时分的速度。

背面很重要的原因或许是，需求层面疫情导致全球需求年度的动摇剧烈，而之后的需求康复也比正常的周期更强，一起美联储钱银供应量的添加，也或许会对产品的整个价格系统发生影响。依照咱们的经历判别，大宗产品的提价，一般分三个阶段(见图4)。

第一个阶段：需求刚呈现拐点，产品价格开端快速上涨，脱节亏本区域。此刻出资者的干流知道是需求仅仅超跌反弹，康复空间不大，对产品价格顶部的预期仅仅康复到本钱邻近。

第二个阶段：跟着价格的上涨，企业赢利上升，开端有满足的现金流，搁置产能和建设中的产能快速投产。因为经济热度往往不错，钱银政策开端转向。出资者对经济的决心现已康复，对产品价格上涨也能了解，但对涨幅有很大的成见。供需尽管有缺口，但测算出来的缺口只要0-5%，许多人“理性地”以为不足以支撑产品价格100%的上涨。

第三个阶段：因为产品价格的接连上涨，通胀压力增大，钱银开端十分紧缩，经济总需求现已受到了影响。供需缺口仍然存在，并且现已没有能够快速康复的产能了，未来新的产能短期内看不到，所以产品价格或许会继续上涨。出资者对产品商场的感觉是投机和非理性，在微观层面的感觉是滞胀。

(3)产品对股市的影响。产品提价的第一年，股市的上涨是十分确认的。因为第一年对应的是大宗提价的第一阶段，经济刚呈现拐点，钱银政策还很宽松，股市的估值也比较低，估值、成绩和流动性都能对股市发生正奉献，股市上涨的概率很高。而到产品提价的第二和第三阶段，因为成绩、估值、流动性三个要素中，只要第一个要素最确认，第二和第三个要素会有很大的不合。2007-2008年头、2010-2011年头、2017-2018年头均处在这个阶段，此刻需求不断权衡哪个要素影响更大，离场过早或许会错失2007年、2010年下半年和2017年下半年的行情，离场太晚则会面对2008年、2011年和2018年的熊市。

(4)短期战略判别：近期技术性调整现已完毕。尽管春节后的调整起伏较大，但从性质上，仍然能够算作技术性调整，背面很重要的原因是各板块涨跌幅和盈余改动没有很好的匹配，尽管全体盈余是继续改进的，但涨幅最大的板块并没有很好盈余的支撑。牛市中最大等级的调整往往都伴跟着钱银政策直接和清晰的紧缩，3月内呈现的概率不高，4-6月是很重要的调查窗口。

职业装备主张：产品提价只完成了一半，周期股的行情仍然没有完毕，可是节奏上星期期股进入出资的第二个阶段，动摇或许会加大，需求要点寻觅个股层面的预期差。咱们主张重视有色、化工、稳妥、轿车、电子等职业中赢利实现逻辑较好的方向。这一轮经济上升中，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅行等职业将是最晚进入景气周期的职业，也主张要点重视。

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上星期商场改动

上星期A股普跌，其间中小板指(-5.05)领跌。申万一级职业中，公用事业(4.69%)领涨，国防军工(-10.99%)领跌。概念股中，煤电重组指数(6.96%)、废物发电指数(3.59%)和合同能源管理指数(3.54%)领涨，航母指数(-10.25%)领跌。