[600825]国盛证券：继续进攻科创板

中心观念

回忆：2021年5月月报着重跟着流动性的忧虑进一步开释，打破箱体的动能正在堆集。5月16日周报提示港股“黄金坑”，主张活跃布局。6月月报着重做多窗口持续，掌握当下，进攻科创。

展望：仍是流动性宽松窗口，持续进攻科创

1、流动性宽松带来的挣钱效应持续闪现。5月月报《流动性的忧虑进一步开释》着重跟着对流动性的忧虑持续缓解，打破箱体的动能正在堆集。至今，商场挣钱效应明显。尤其是风格上，科技生长和中心财物等板块，在流动性忧虑缓解之下，纷繁迎来修正乃至再立异高。5月16日周报《布局港股“黄金坑”》清晰提示港股“黄金坑”时机，6月月报《掌握当下，进攻科创》主张要点注重科创板，近期也都迎来明显修正。

2、当时，流动性宽松窗口并未发生改变。1、国内经济复苏根底仍较为单薄，缓解商场关于钱银方针收紧的预期。5月制作业PMI指数51，持续小幅回落。其间新出口订单指数大幅回落，闪现外需有放缓痕迹。与此一同，4月社消增速也明显回落。2、3个月shibor利率仍在下行中。闪现商场流动性仍较为富余。而且，依据咱们在《十年六轮“献礼行情”复盘与展望》中的整理，在重要时刻节点前后，方针大多坚持宽松或许平稳。当时建党100周年挨近，流动性宽松的环境也有望坚持。3、除原油外，近期大都要害大宗商品价格均较5月中旬高点回落，通胀压力有所平缓。4、海外钱银宽松持续，叠加美元价值下降人民币增值，带动外资加速流入，令国内商场共享海外流动性外溢。因而，多方面要素叠加，当时或许是全年流动性最松的时分。

3、掌握当下，持续进攻科创：1、随同通胀预期平缓、远期贴现率预期回落，以及流动性宽松、危险偏好修正下沉，科创板正迎来明显的反弹；2、近期基金发行有所回暖，科创板ETF规划更持续扩张，MSCI也初次将科创板个股归入，科创板正取得商场资金持续增配。3、科创板作为我国未来、尤其是硬科技中心财物的摇篮，阅历2年的开展与生长，现已到了能够会集发掘、注重的时分，尤其是当时组织对科创板仍处于相对低配的情况。主张着眼未来、掌握当下、活跃配备。

4、再往后，亲近注重流动性环境的边沿改变。咱们在5月月报中将流动性界说为当时商场首要矛盾。因而，后续流动性的边沿改变也将决议行情的持续性和高度。从现在来看，海外方面，尽管美国5月非农再次低于预期，时刻短缓解了因为此前ADP作业超预期导致的对美联储加速转紧的忧虑。但当时美国弱作业，首要受居民作业志愿较低连累。近期美国已有对折州宣告将提早停发赋闲救助，后续有望加速劳动商场修正。与此一同，美国通胀正在快速走高。而且，6月3日发布的美联储褐皮书也表明美国经济正加速复苏，纽约联储更宣告将于6月7日开端逐渐出售抗疫企业债组合。因而，后续美联储Taper已是大概率事情，下半年美国将迎来钱银环境的边沿收紧。国内方面，近期央行的宽松，首要依据国内经济复苏乏力。但假如下半年海外经济加速复苏、外需持续向好并拉动国内出口及相关出资，国内经济坚持耐性。在此情形下，国内流动性或许较难呈现进一步的改进。

出资战略：着眼未来、掌握当下、配备科创

——三条头绪“掘金”科创板：1)开辟A股新方向，对标稀缺的细分赛道“独角兽”的。2)成绩增速一向领跑科创的“高生长”；3)上市以来回撤较深，已跌破发行价、从PEG等视点具有估值性价比的；

——布局港股“黄金坑”，要点注重港股科技巨子和价值龙头。

——布局景气确实定性较强的新能源、化工，以及“地产后周期”中的玻璃、消费建材、家具等板块。

危险提示：1、疫情开展超预期；2、宏观经济超预期动摇。

陈述正文

回忆：2021年5月月报着重跟着流动性的忧虑进一步开释，打破箱体的动能正在堆集。5月16日周报提示港股“黄金坑”，主张活跃布局。6月月报着重做多窗口持续，掌握当下，进攻科创。

展望：仍是流动性宽松窗口，持续进攻科创

1、流动性宽松带来的挣钱效应持续闪现。5月月报《流动性的忧虑进一步开释》着重跟着对流动性的忧虑持续缓解，打破箱体的动能正在堆集。至今，商场挣钱效应明显。尤其是风格上，科技生长和中心财物等板块，在流动性忧虑缓解之下，纷繁迎来修正乃至再立异高。5月16日周报《布局港股“黄金坑”》清晰提示港股“黄金坑”时机，6月月报《掌握当下，进攻科创》主张要点注重科创板，近期也都迎来明显修正。

2、当时，流动性宽松窗口并未发生改变。1、国内经济复苏根底仍较为单薄，缓解商场关于钱银方针收紧的预期。5月制作业PMI指数51，持续小幅回落。其间新出口订单指数大幅回落，闪现外需有放缓痕迹。与此一同，4月社消增速也明显回落。2、3个月shibor利率仍在下行中。闪现商场流动性仍较为富余。而且，依据咱们在《十年六轮“献礼行情”复盘与展望》中的整理，在重要时刻节点前后，方针大多坚持宽松或许平稳。当时建党100周年挨近，流动性宽松的环境也有望坚持。3、除原油外，近期大都要害大宗商品价格均较5月中旬高点回落，通胀压力有所平缓。4、海外钱银宽松持续，叠加美元价值下降人民币增值，带动外资加速流入，令国内商场共享海外流动性外溢。因而，多方面要素叠加，当时或许是全年流动性最松的时分。

3、掌握当下，持续进攻科创：1、随同通胀预期平缓、远期贴现率预期回落，以及流动性宽松、危险偏好修正下沉，科创板正迎来明显的反弹；2、近期基金发行有所回暖，科创板ETF规划更持续扩张，MSCI也初次将科创板个股归入，科创板正取得商场资金持续增配。3、科创板作为我国未来、尤其是硬科技中心财物的摇篮，阅历2年的开展与生长，现已到了能够会集发掘、注重的时分，尤其是当时组织对科创板仍处于相对低配的情况。主张着眼未来、掌握当下、活跃配备。

4、再往后，亲近注重流动性环境的边沿改变。咱们在5月月报中将流动性界说为当时商场首要矛盾。因而，后续流动性的边沿改变也将决议行情的持续性和高度。从现在来看，海外方面，尽管美国5月非农再次低于预期，时刻短缓解了因为此前ADP作业超预期导致的对美联储加速转紧的忧虑。但当时美国弱作业，首要受居民作业志愿较低连累。近期美国已有对折州宣告将提早停发赋闲救助，后续有望加速劳动商场修正。与此一同，美国通胀正在快速走高。而且，6月3日发布的美联储褐皮书也表明美国经济正加速复苏，纽约联储更宣告将于6月7日开端逐渐出售抗疫企业债组合。因而，后续美联储Taper已是大概率事情，下半年美国将迎来钱银环境的边沿收紧。国内方面，近期央行的宽松，首要依据国内经济复苏乏力。但假如下半年海外经济加速复苏、外需持续向好并拉动国内出口及相关出资，国内经济坚持耐性。在此情形下，国内流动性或许较难呈现进一步的改进。

出资战略：着眼未来、掌握当下、配备科创

——三条头绪“掘金”科创板：1)开辟A股新方向，对标稀缺的细分赛道“独角兽”的。2)成绩增速一向领跑科创的“高生长”；3)上市以来回撤较深，已跌破发行价、从PEG等视点具有估值性价比的；

——布局港股“黄金坑”，要点注重港股科技巨子和价值龙头。

——布局景气确实定性较强的光伏、化工，以及“地产后周期”中的玻璃、消费建材、家具等板块。

1、掌握成绩确定性高增时机，注重两个配备方向

1.1、掌握成绩确定性高增时机，注重两个配备方向

1.1.1、获益海外需求拉动——化工

下半年油价大概率持续上行。尽管OPEC+决议从5月份起逐渐增产会对油价上行构成按捺，但全球经济的苏将持续支撑原油需求；特别是跟着欧美疫苗接种快速推进，航空、运送等下流需求的改进有望持续推进油价上行。

疫情好转全球经济重启下，化工品景气量明显提高。全球共振复苏与通胀预期增强的布景下，作为各行各业的上游，化工产品需求获益于下流出产的修正以及补库周期的驱动，职业景气持续向上。

主张注重化纤和纯碱两个板块，前者获益于纺服链的需求复苏，以及印度、东南亚等地纺织订单持续回流国内带来的需求拉升，后者获益于供应增加受限以及下流包含光伏等范畴的需求持续快速增加。

1.1.2、获益海外需求拉动——有色

获益于供需的错配以及全球经济共振复苏，以铜铝为代表的工业金属价格大幅上涨，职业景气量向上。

工业金属的供需错配或将在更长的时刻持续坚持。铜矿出产国因遭到疫情影响，当时供应依然遭到约束，一同三大交易所的铜的现货库存依然坐落近年的低位；从需求的视点来看，海外经济及工业水平持续复苏或将持续带动铜表观库存去化，铜在新能源使用方面的需求也在大幅增加，铜的供需错配或坚持更长的时刻。

海外经济持续复苏带动出口规划，我国房地产仍处竣工高景气周期，铝质料下流需求坚持高位，电解铝价格首要下降为下流带来贱价补库时机，表观库存去化；而从供应视点看，多区域限电现象将加重铝供应扰动。

1.1.3、获益海外需求拉动——光伏

海内外需求复苏叠加供应瓶颈逐渐免除，装机量快速提高、工业链利润分配合理化有望提振职业景气。各国纷繁制定更急进的碳减排方针，加大对光伏职业的支撑力度，国内发布风电光伏建造管理办法，存量项目将加速在本年完结并，下半年装机需求有望完成复苏。此外，硅料产能从本年下半年开端将逐渐投产开释，估计职业开展的最大瓶颈迎来免除，后续各公司成绩确定性将进一步加强，光伏板块估值有望提早完结切换。

产能周期叠加需求周期，注重硅料环节高景气。在职业需求高速增加的大布景下，因为硅料新增产能开释较慢，全年新增有用产能有限，硅料环节量价齐升，有望坚持较高景气，板块盈余确定性更强。

1.2、掌握成绩确定性高增时机，注重两个配备方向

参阅美股，未来A股中心财物走势或许呈现下列四种情况：

一是估值承压型：关于安稳低增加的个股，或许需求盈余逐渐消化估值，股价震动；

二是盈余占优型：关于高速增加的个股，盈余增加抵消估值下行，景气向上带动股价上涨；

三是盈余主导型：关于增速动摇大的个股，估值的肯定水平含义不大，判别景气趋势尤为重要；

四是杀估值型：关于盈余不及预期的个股，或许会呈现戴维斯双杀。

未来盈余增速的差异或许将导致A股中心财物走势的分解，应寻觅高增加个股以消化估值。高估值低增加个股大概率经过时刻换空间，经过震动靠盈余消化估值；高估值高增加个股大概率反抗估值下行，有望带动股价持续向上；高估值但盈余不及预期的个股，或许会呈现杀估值。

1。2.1、有望高增加的细分赛道——新能源轿车

获益于绿色开展的经济与方针导向，新能源车板块下流持续高景气，装机量占比有望持续提高，商场空间宽广。

美国电动车税收抵免方针再获推进，职业利好方针频传驱动职业β行情。美国参议院财务委员会提出电动车税收抵免新法案，首要内容包含：(1)单车补助金额上限由原有的7500美元提高到12500美元。(2)撤销车企累计销量达20万辆后补助在一年内退坡的原有约束。更改为全美电动车浸透率达50%后，退税补助在三年内逐渐退坡。新法案经过概率相对较大，若法案正式落地，在高补助的影响下将带动较大的出售弹性，美国商场或将成为继欧洲商场后的下一个工业增加点。

1。2.2、有望高增加的细分赛道——半导体&消费电子

半导体板块成绩将持续获益于需求改进与产能严重的供需格式。立异、复苏一同发动仍在推进半导体职业需求增加，而产能严重问题在未来中短期难以缓解，高景气量有望持续。

AR/VR设备与Mini-LED快速开展有望带动消费电子景气持续向上。以AR/VR设备为代表的新产品有望敞开消费电子新工业周期，推进工业景气上行；此外，以光学光电为代表的消费电子细分赛道还将一同遭到大尺度液晶电视面板等下流需求的提振以及Mini-LED快速开展的带动。

1。2.3、有望高增加的细分赛道——AI

AI产品逐渐从可用到好用，进入加速生长时间。当时AI技能以深度学习算法为中心，是场景化的AI，细分场景落地时需求结合职业Know-how、客户需求痛点以及数据。而AI在场景的赋能所带来的价值是逐渐深化的，需求和客户一同长时间打磨，当时，跟着AI公司不断拓展的场景和数据堆集，其产品正逐渐从可用到好用。

有价值的结构化数据助力头部企业构建壁垒，提高规划效应。AI所需数据并非外部海量互联数据所能处理，许多场景乃至没有存量可用的数据，经过深化客户场景、凭借算法标示、发掘，方可获取有价值的结构化数据。因而，以头部公司为代表的在细分赛道有卡位优势的公司有望持续领跑，进一步提高规划效应。

1。2.4、有望高增加的细分赛道——CXO服务&医美

CXO服务增加微弱，医药投融资、研制加速提高驱动职业高景气。回忆国内CXO职业，头部公司比较疫前同期成绩大幅增加，国内医药研制投入、投融资规划加速提高布景下，CXO服务需求未来仍将不断扩张。此外，海外CRO工业链转移、国内立异药商场快速开展等要素也将有力支撑CXO职业高景气。

医美商场作为消费医疗细分范畴，具有低浸透率、高客单价、高复购率、长生命周期的消费品特点，随同居民收入水平提高，从可选消费走向必选消费。我国商场作为全球增速最快的医美商场之一，2020年终端商场规划挨近2000亿元，同比增加22.2%。估计2025年职业规划增至4000亿元，未来五年复合增速达15%。

1。2.5、有望高增加的细分赛道——次高端白酒

强影响后经济的强复苏推进次高端白酒加速扩容。2020下半年开端，跟着强影响后经济强复苏，白酒职业进入新一轮开展周期，中高端白酒价格带有望敏捷扩容，估计2021年次高端价格带同比增速将超越35%，并会坚持2年左右的高速扩容周期。

敞开新一轮途径招商铺市，“扩大”职业增速。关于次高端品牌而言，因为大都品牌体量在20-60亿之间，仍有较多空白商场，会加速招商和铺市，因为职业景气量较高，干流品牌大都能顺畅招商和铺市，“扩大”职业增速。此外，疫情清库存，终端进入加库存周期，亦是推进干流品牌进入新一轮途径铺市周期的重要要素。

2、“十四五”规划元年，注重相关出资时机

2021年3月11日，十九届五中全会经过的《中华人民共和国国民经济和社会开展第十四个五年规划和2035年远景方针大纲》发布。作为从全面建成小康社会向社会主义现代化国家跨进的第一个五年，“十四五”规划是具有里程碑含义的重要规划，其方针设定与开展战略关于未来五年乃至十五年的经济及工业开展具有无足轻重的指导含义。

“十四五”规划中最大的亮点莫过于正式树立“以国内大循环为主体、国内世界双循环相互促进的新开展格式”。咱们以为，科技自主、工业晋级、促进消费将成为疏通双循环的三台发动机。

科技自主自强是双循环的源动力，“十四五”规划将科技立异提高到史无前例的高度。“十四五”规划十二项中心使命中，“坚持立异在我国现代化建造大局中的中心位置，把科技自立自强作为国家开展的战略支撑”居首，新提“科技自主自强”与“科技强国”。尤其是世界大循环遭到要挟的情况下，完成自主可控，是构建完好的内循环链条的原始动力。换句话说，没有科技自主自强，内循环的链条是缺失的、根基是不结实的、质量是不高的。

工业晋级是双循环的加速器，“十四五”规划对实体经济和制作业的注重程度再度提高。“十四五”规划着重“坚持把开展经济着力点放在实体经济上”、“推进工业根底高级化、工业链现代化”、“坚持制作业比重根本安稳”。我国工业链大而不强、部分环节单薄或缺失，难以构成高质量内循环闭环。只要加速开展现代工业系统、推进经济系统优化晋级，才干既保证国内工业链供应链安全，以更好地对立外来的战略遏止，又提高世界工业链对我国的依存程度、加速工业晋级双循环，以树立制作强国、质量强国。

促进消费是双循环的命脉，“十四五”规划要点杰出构成强壮的国内商场。“十四五”规划指出“加速培养完好内需系统”、“增强消费对经济开展的根底性效果”，“以立异驱动、高质量供应引领和发明新需求”。消费商场是内循环的柱石，没有消费需求，内循环就失去了生机。用立异、晋级去提高供应质量，用优化收入分配去提高消费才干与志愿，才干更好地发挥消费关于内部可循环的决议性效果。

依据新的方针和新的战略，“十四五”树立十二大战区布局，清晰了科技立异、工业开展、国内商场、深化改革、村庄复兴、区域开展、文化建造、绿色开展、对外开放、社会建造、安全开展、国防建造等要点范畴的思路和要点作业。

在“十四五”以国内大循环为主、国内世界双循环新开展格式指导下，结合方针力度、职业远景、增加空间等，咱们整理出三大出资主线。

“科技强国”主线，包含三个首要范畴。一为国产代替(半导体、高端医疗器械等)，二为新基建(5G、物联、工业互联、云核算、IDC等)，三为工业晋级(新能源轿车工业链、高端制作、新材料等)；

“新式消费”主线，包含三个首要范畴。一为新零售(化妆品、零食、电商等)，二为服务消费(医疗服务、教育、养老等)，三为免税职业；

“安全我国”主线，统筹传统与非传统安全。前者首要触及国防军工(导弹、无人作战配备、军机、航空发动机、军工电子器件等)，后者包含能源安全(新能源、储能等)等。

3、掌握周期中心财物重估的阿尔法时机

2020年度战略中，咱们首要提出周期中心财物将在经济复苏拉动迎来历史性的价值重估。但是，因为疫情的冲击，国内经济复苏的节奏被打断。但当时，随同全球经济敞开共振复苏进程，周期中心财物的重估将持续打开。

首要，周期中心财物根本面持续改进。一是全球经济共振复苏，周期中心财物根本面改进。二是职业格式优化，周期龙头穿越周期，增速下行、但ROE坚持高位，“周期蓝筹化”特征益发明显。

其次，周期中心财物价值重估仍在持续。A股消费中心财物龙头估值根本上与全球龙头接轨。而周期中心财物估值合理、盈余更优，与全球龙头比较更低，价值重估仍在持续。

本周商场体现回忆

商场资金面情况

全球首要商场体现

危险提示

1、疫情开展超预期。2、宏观经济超预期动摇。