[银葵金融]天风证券：阿里150亿入股分众 线上线下强强联合

天风证券：阿里150亿入股分众线上线下强强联合

买卖详解：阿里巴巴将以约150亿元人民币战略入股分众成第二大股东，籍此分众境外股东减持压力根本消除。

阿里络及其关联方别离经过协议转让和直接受让股权的方法，以约116亿元受让分众传媒11.72亿股股份，占总股本7.99%，转让价格为现价，籍此四大境外股东减持压力根本消除。一起阿里将以约34.2亿元增资榜首大股江南春原100%操控的MMHL10%的股份，直接取得分众2.33%的股权，约定在18年12月31日即MMHL解禁后施行。增资交割完成后，阿里直接及直接持有分众算计10.3%的股权，为仅次于江南春的第二大股东。公告还指出，未来12个月内，在价格合理的前提下，阿里将视状况决议经过大宗买卖或会集竞价方法增持不超越5%的上市公司股份。

阿里出资分众传媒垂青价值地点：楼宇广告价值突显，阿里线上分众线下强强联合，讨论新零售大趋势下数字营销的方式立异。

楼宇广告性价比高，CPM约为50元，低于线上广告120-240元的CPM。阿里施行战略出资后，分众肯定抢先的线下投进资源，在数字化晋级后，有望结合阿里强壮电商数据才能和云核算才能，树立依据数据和算法的精准广告分发体系。不只阿里巴巴和淘宝有很大或许扩展投进规划，阿里系的其他互联公司、金融、家居、家电、线下零售等板块的公司也有望和分众日子圈广告投进愈加严密。大数据和云核算助力分众打造日子圈智能营销新方式，分众线下广告的价值进一步提高。咱们着重这场营销晋级不止服务阿里系公司，而是对野外营销功率的全体晋级。

阿里出资是否影响分众中立性？

17年分众互联职业广告收入占比22.9%，占比较16年下降3pcpts，传统职业广告主贡献度提高，对互联客户依靠性进一步弱化；17年阿里、京东在分众楼宇广告上别离投进金额为7.1亿元和6.1亿元，相关于120亿营收体量有限，占17年分众总营收的5.94%和5.10%，巨子广告预算占比有限，咱们判别巨子之间暂无排他竞赛必要，分众原有股东也无志愿改动广告主共存方式。以阿里出资新浪微博为鉴，微博依然坚持腾讯系公司的协作，例如腾讯视频《发明101》节目和新浪微博的战略协作推行。野外范畴除了分众以外竞赛对手相差甚远，何况腾讯直接投进占比更低，京东和阿里竞赛并不等于腾讯。

出资主张：咱们18年屡次陈述着重分众传媒“价值提高进行时”，判别公司未来收入提速根本能对冲因为资源扩张及商场竞赛带来的毛利率下滑，主张重视公司接连3个季度“资源数量增加→收入增加→赢利增加”的根本面持续向好的趋势，此次阿里入股150亿更是咱们逻辑的完美完成，咱们坚持前期盈余猜测，估计18-20年净赢利别离为70.7/86.5/104.3亿元，对应估值21X/17X/14X，咱们以为，此次线下流量阿里入股价值重估，且公司小非减持压力已根本免除，给予18年30x估值，方针价格14.4元，坚持坚决引荐！

危险提示：后续协作不如预期、经济景气量下行、商场竞赛愈加剧烈、资源数量增速不达预期

1.买卖详解：阿里巴巴150亿元人民币战略入股分众成第二大股东，籍此分众境外股东减持压力根本消除

1.1.阿里接手境外大股东，估计将至少持有分众10.3%股权

分众传媒7月18日发布公告，阿里巴巴集团及其关联方将以约150亿元人民币战略入股分众传媒，成为仅次于董事长江南春的分众传媒第二大股东。

1）阿里络经过协议转让的方法，算计受让境外股东PowerStar(HK)、GlossyCity(HK)持有的分众传媒7.74亿股股份，占公司总股本的5.28%；

2）阿里的全资子公司AlibabaInvestment收买境外股东GiovannaCayman及Gio2Cayman100%股权，经过直接受让股权方法算计受让分众传媒3.98亿股股份，占上市公司股份总数的2.71%。

由此阿里经过境外公司股东现已取得7.99%的分众传媒股份，买卖金额总计人民币约116亿元。

3）阿里将以5.11亿美元，约合人民币34.2亿元认购MMHL10%的新增股份。增资将于2018年12月31日或之后进行交割，占上市公司股份总数的2.33%。

此次交割完成后，阿里将持有上市公司股份总数的10.3%，均匀每股转让价格约为9.95元，依照现价转让。公告还指出，未来12个月内，在价格合理的前提下，阿里将视状况决议经过大宗买卖或会集竞价方法增持不超越5%的上市公司股份。

1.2.四大境外股东减持压力根本消除

境外股东持股仅剩2.71%，减持压力已根本消除。到此次买卖之前，分众原四大外资股东中PowerStar持股40,660.92万股占总股本份额2.77%，GlossyCity持股36,779.24万股占总股本份额2.51%，GiovannaCayman持股15,083.78万股占比1.03%，Gio2Cayman持股24,723.64万股占比1.68%。本次境外股东PowerStar和GlossyCity别离减持悉数2.77%和2.51%的股份数，不再持有分众股份；GiovannaCayman及Gio2Cayman受让100%股权给AlibabaInvestment，依然别离持有分众1.03%和1.68%的股份，即境外股东剩下2.71%的股权亦已在AlibabaInvestment旗下。藉此笼罩二级商场已久的境外大股东减持压力已根本消除，阿里作为长时间战略出资者将有助分众股价安稳。

2.分众传媒价值地点：楼宇广告价值突显，阿里线上分众线下强强联合，讨论新零售大趋势下数字营销的方式立异

咱们估计阿里与分众的协作或许会包含：

1）短期看，广告投进直接协作：认可楼宇线下广告价值，扩展阿里系广告投进。

2）中期看，技能数据协作：运用阿里的大数据和云核算技能，促进分众广告投进精准化、智能化。

3）长时间看，线上线下广告交融：广告主的彼此导流。

2.1.楼宇广告性价比高，阿里入局有望带动阿里系广告主进一步扩展投进

CPM显着低于干流途径，楼宇广告价值存在轻视。依据草根调研，分众方面表明在5百万左右广告预算下，上海、北京的楼宇广告CPM大约在40-50元左右，低于以爱奇艺、优酷马铃薯、今天头条、微信朋友圈等为代表的互联广告，也低于电视、报刊等传统媒体的CPM。楼宇广告投进本钱较低，且作用杰出，性价比优势显着。

与阿里完成深度绑定后，分众有望取得阿里系公司更多广告预算。不只阿里巴巴和淘宝有很大或许扩展投进规划，阿里系的其他互联公司、金融、家居、家电、线下零售等等板块的公司也有望加码分众日子圈广告。

2.2.阿里新零售生态再添进口，日子圈营销智能化精准化脚步加快

大数据和云核算助力分众打造日子圈智能营销新方式。2017年分众现已依据新的屏幕推出了楼宇电视实时收视率体系，跨屏组合的量化剖析体系，之前社区电梯海报也树立了依据不同楼宇的物业数据，人群画像的精准投进体系。此次与阿里深度绑定后，阿里强壮的大数据和云核算才能将助力分众树立依据数据和算法的精准广告分发体系。例如在阿里的协助下推出依据不同楼宇的电商购物数据的智能投进体系，经过线上线下的数据打通与联动全面参加到阿里主导的全域营销等范畴中不断优化投进方法，提高客户广告的转化率。

以＂百度聚屏＂为例，看未来阿里线上广告与分众线下广告的深度交融。2017年7月，百度推出百度聚屏，经过聚合手机屏、电视屏、电梯屏、影院大银幕及交通屏幕等多类屏幕，触达顾客日常日子场景，完成线上线下广告整合和精准程序化投进。这意味着，你某天在办公室用百度搜过一次股票出资，在你下班坐地铁路过一块百度聚屏的广告屏时，大数据或许会向你精准推送一波天风证券的广告。以官成功事例华为mate10广告为例，假如用户最近一周在百度查找了华为相关的Query词包，则在匹配到的该用户家庭智能电视上投进华为广告，完成广告的精准营销。经过大数据、人脸辨认技能、人工智能等，阿里系的线上流量与分众的线下日子圈场景将完成深度交融，线上线下彼此准确导流，完成广告的精准化智能化投进。在此种状况下，互联广告的CPM与楼宇广告CPM逻辑上应趋于共同，分众线下楼宇、影院广告的价值进一步提高，单位媒体收入有望持续攀升。

3.阿里出资是否影响分众的中立性？

3.1.分众广告主职业多元，非互联职业客户贡献度提高

传统职业广告主贡献度提高，对互联客户依靠性进一步弱化。2017年分众互联职业广告收入占比22.9%，占比较16年下降3pcpts，非互联职业占比近80%，分众对互联广告主的依靠有限，且广告主职业进一步多元化。

3.2.巨子广告预算占比有限，分众原有股东也无意改动广告主共存方式

京东、腾讯投进规划占分众总营收比重有限，阿里入局后所受影响甚微。2017年阿里、京东在分众楼宇广告上别离投进金额为7.1亿元和6.1亿元，占17年分众总营收的5.94%和5.10%，相关于120亿营收体量有限，阿里、京东尽管是分众的头部客户但依靠性有限。而2017年京东在分众楼宇广告上投进金额仅占其总广告费用的5%，占比相同有限。一起分众作为楼宇广告肯定龙头，无论是在媒体点位数量、楼宇散布质量仍是在途径品牌和投进服务上都遥遥抢先其他竞赛对手，关于京东、腾讯这种巨子而言，在全国范围内进行大规划的线下广告投进，除了分众之外别无他选。

3.3.以新浪微博为鉴，分众将持续坚持广告渠道中立性

阿里出资后，腾讯亦协作，从新浪微博看广告投进中立性。2013年4月，阿里巴巴以5.86亿美元收买新浪微博18%的股权，尔后持续增持，到2018年3月31日阿里巴巴持有新浪微博的股份达30.4%，为新浪公司外的第二大股东。阿里入股新浪微博后，两边在账号、产品、广告等多方面完成了严密协作。可是作为国内头部交际渠道，新浪微博并未因为阿里成为第二大股东而与腾讯、京东等非阿里系公司隔绝商务协作。例如，由腾讯视频制造的现象级络综艺节目《发明101》与新浪微博达到战略协作，经过选手微博、明星微博、短视频、热搜等方式对选手和节目完成了狂轰滥炸式的宣扬推行。

广告投进取决于投进作用，龙头位置有助分众持续坚持中立。尽管腾讯本身具有微信和腾讯微博，但仍需在新浪微博进行大规划的广告投进，这是因为广告投进是一种商业化挑选，只需能够完成对产品或服务的推行宣扬和品牌刻画作用，广告主不会囿于所谓的派系阵营，新浪微博作为国内头部交际渠道有其不行代替性。何况阿里在微博持股份额高达30.4%，远高于在分众的持股份额，因而咱们以为即便阿里出资分众，分众因为其在线下日子圈广告中无可代替的头部渠道位置，在阿里、腾讯、京东等互联巨子的广告投进上也将坚持中立性，阿里入股不会挤出腾讯、京东及其他腾讯系公司对分众的广告投进。咱们信任以江南春为代表的原有股东，也期望分众的广告投进总预算最大化，阿里系即便加大投入，不到10%的营收占比也无法改动分众相对中立的情绪。

危险提示：后续协作不如预期、经济景气量下行、商场竞赛愈加剧烈、资源数量增速不达预期

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