[中国恒大]中国消费贷证券化白皮书（2017）

我国消费贷证券化白皮书

来历：微信大众号“香帅的金融江湖”ID：xiangshuai-finance轻金融经授权转载

这几年“证券化”和“消费金融”都是最招引眼球的热词，最近上撒播，一篇叫《不知不觉，蚂蚁金服搞了1,580亿ABS》的热文，随意一句“蚂蚁金服超过了国开行！”这样简略粗犷又惹眼球的表述，激起蛙声一片。别的一篇更凶猛，叫《起底8家消费金融公司逾期率》，某位记者同志依据这8家消费贷证券化的发行说明书和季报，反推出了这八家发行人本身的消费贷不良率，搞了两个耸人听闻的数字，一是说银行信誉卡的不良率到达了11%，二是说蚂蚁金服的不良率到达了33%。

怀着对我国金融商场系统性危险的惊骇读完了这些热文，不由对天朝小学数学教育的现状以及财经媒体界的专业度发生极大的担忧。

先给咱们说点干货吧。首要，财物证券化产品是一种金融衍生品——依据不同“根底财物”的证券化是very不同的品种。比方说，蚂蚁金服和京东金融发行财物证券化的根底财物是消费告贷池，而国开行发行财物证券化的根底财物则是企业告贷池。作为根底财物的企业贷和消费贷在规划，危险，性质上都有很大不同。最大的一个差异来自根底财物池中告贷的数目和单笔金额。一般来说，消费告贷池的告贷数目多，单笔告贷单笔金额小，危险涣散度大，所以是世界财物证券化商场上的干流产品。蚂蚁金服和京东金融发行的产品便是消费贷产品，比方说“京东白条2016-4”证券化项目的根底财物池包含67万笔消费贷，对应的白条应收账款债务本金为8亿元，单笔白条应收账在5000-15000元之间。

而企业告贷呢，正好相反，数目少，单笔告贷金额大，危险很难涣散，所以世界财物证券化商场上这类产品很少。我国国开行的财物证券化则更极点一点，更像金融债：比方说，国开行有5单企业贷证券化项目的财物池仅对应一家告贷公司：其间4单是国开行对铁路局发放的告贷，金额350亿元，另1单是国开行向首钢发放的50亿告贷——严厉说起来，这种“根底财物包含一笔企业告贷”的“财物证券化”实质上仍是金融债，仅有的不同便是将这部分企业贷证券化后，这部分告贷将不再留在国开行的财物负债表上。所以，用根底财物是消费贷的券化产品和根底财物是企业贷的证券化产品去比较，就像那猫和熊猫去比相同，听上去都有个猫字，实则大谬。

第二，ABS项目的不良率是有计算公式的。一般来说，ABS项目不良率=该项目沉积的不良贷余额/项目的告贷余额，这表明不良率是一个时点数据，换句话说，这个公式意味着任何一个ABS项目，跟着到期日挨近，其不良率的分母都会挨近零，所以终究财物池的不良率一定会走向100%。记者同学，学好小学数学很重要，今后这种新闻主张直接用标题《8家消费金融公司的不良率高达100%》，必定更吸睛，更火爆。

第三，在财物证券化中，财物池分为静态财物池和动态财物池两品种型，其不良率测算是彻底不同的逻辑。我国发行消费贷证券化产品的组织分为两种，一种是持牌类金融组织，另一种对错持牌类金融公司。大部分持牌类金融组织运用静态财物池，而非持牌类金融组织多运用动态资金池。。用静态财物池和动态财物池的不良率去简略比较，就像用一只鸡和一只兔子比美，这名次怎样定都古怪吧。

这两年消费金融的鼓起，消费贷证券化在我国证券化商场中的比重越来越大，这一趋势和全球证券化商场的结构是符合的。消费贷证券化是相对专业化的范畴，有许多比较笼统的概念，比方前面咱们提到的“企业端和消费端根底财物”，“静态和动态财物池”——而现在许多财经媒体虚浮之风太盛，专业精神趋向负无量，为了招引眼球，望文生义，随意混淆视听，无端端惹得吃瓜大众一惊一乍。生活在一个信息爆破的时代是这代人的走运，可是实际中过多的噪音的确现已对商场的正常运转造成了不小的歪曲。

我国经济开展结构正在向消费和服务范畴转型。城乡一体化和中产阶级崛正在推进消费和服务的添加。代代转化和财富添加使得居民消费理念敏捷改变，消费规划添加和消费晋级成为我国经济最重要的破局点。可是截止2016年，我国人均信誉卡持卡量仅为0.31，即每三个人才持有一张信誉卡——这意味着我国个人和家户在全体信誉等级上升，可是金融需求却远远没有得到传统金融部门的有用满意，我国消费信贷商场具有巨大潜力。现在，许多的传统金融组织和互联科技企业都发现了这片蓝海，进入这个范畴开疆拓土。在商场拓宽的过程中，各类金融组织均承受着资金压力，财物证券化也因而成为了各组织破解资金窘境的一个重要招式。

从全球的商场开展状况来看，证券化是消费贷的重要资金来历。以美国为例，2016年美国消费贷证券化余额与消费贷余额的份额为18%。我国证券化商场开展的前11年，企业端债务证券化项目是干流，发行量占比88%，顾客端债务证券化项目发行量占比仅为12%。可是只是2016年全年，顾客端债务证券化项目发行量到达了2,985亿元，占比38%，其间消费贷证券化项目发行额到达了938亿元，与2014年相比添加了588%——这说明我国财物证券化商场的产品结构正在优化。

从2014年的首单发行，到2016年我国消费贷证券化商场的累计发行量为1,098.03亿元，占同期证券化产品发行总量的6.35%。咱们手动收集了这三年内证券化公募商场上的具体数据，包含共56单项目，179层债券的发行数据、15家发行人的发行数据，企图剖析消费贷证券化的开展特色。在此根底上，咱们整理了一份关于我国消费贷证券化产品的研究报告《我国消费贷证券化白皮书》，剖析我国消费贷证券化商场的现状和特征。

为了便利读者，咱们摘取首要内容编制了一份PPT简略版。全体上看，我国消费贷证券化商场存在以下四个特征，一是持牌类金融组织发行人与非持牌金融公司发行人并存，二是循环型消费贷根底财物和非循环型消费贷根底财物并存，三是动态财物池形式和静态财物池形式并存，四是场内商场发行和场外商场发行并存。

这四个特征与我国互联金融开展和债券商场监管切割的布景是严密相关的。首要，非持牌金融公司在互联信誉贷范畴的异军突起是我国金融按捺的产品。持牌类金融组织对信誉卡贷的授信审阅严厉，居民信誉消费需求被严峻按捺，非持牌金融公司假势而起，依托本身或许第三方的营销、征信、催收、资管才能建立了信誉贷全业务流程，全力杀入消费金融的蓝海。其次，这些非持牌类金融公司的融资途径受限，发行消费贷证券化志愿激烈。而关于持牌类金融组织融而言，信誉卡贷这类循环型消费贷归于极端优秀的财物，它们缺少将其表外化的动力。再次，非持牌类金融公司渴求经过消费贷证券化取得长时间融资，所以倾向于选用动态池形式，以到达发行更长时间限的债券的方针。而持牌类金融组织取得长时间融资的途径疏通，所以即便在进行消费贷证券化时，它们也首要选用静态池形式。

依据数据和事例剖析，关于消费贷证券化商场的未来，咱们估计1）消费贷证券化的发行量份额将继续添加，2）非持牌类金融公司将在消费贷证券化发行中主导地位，3）选用动态池的循环型消费贷证券化产品将成为干流。

内容许多，假如咱们有爱好就请拜见PPT如下吧。