浙富控股(002266)百亿并购估值解谜真实市盈率为基金买入行业较低水平

继9月10日浙富控股(002266)发表收买申联环保和申能环保的草案后，商场对该案重视度很高。支撑和对立的定见不胜枚举，关于申能环保的估值商场遍及表明认同，但关于申联环保129.2亿市值对应2019年17.63倍的估值有许多出资者以为买贵了。但真的是浙富控股(002266)买贵了么，怎么看本次买卖的实在估值，本文将逐渐逐个解读。

收买标的估值是否过高？

先从前史看起，申联环保在2017年6月和2018年4月完结过两次增资。2017年6月，桐庐源桐以10.25亿元的对价获得申联环保集团25.625%股权，沣石恒达以4.75亿元的对价获得申联环保集团11.875%股权，对应申联环保集团100%股权的投前估值为25亿元，投后估值为40亿元。该次股权转让以申联环保集团2017年归母净利润测算，动态市盈率倍数为10.83倍，2018年4月，沣能出资以8,000万元的对价获得申联环保1.06%股权，对应申联环保集团100%股权的投前估值为75亿元，投后估值为75.80亿元。该次增资以申联环保集团2018年归母净利润测算，动态市盈率倍数为12.63倍。

本次买卖，浙富控股(002266)经过收益法得到申联环保估值129.2亿元，对照申联环保2019年成绩许诺7.33亿元净利润，动态市盈率倍数为17.63倍。从可比上市公司看，申联环保的首要可比公司是东江环保(002672)、新宇环保和金圆股份(000546)。三家上市公司市盈率倍数如下图所示：从现在来看2019年3家均匀市盈率（TTM）是20.75倍，收买标的公司申联环保2019年的PE只比金圆股份(000546)略高，低于可比均匀市盈率。2020、2021年估计市盈率也低于可比公司均匀市盈率。

单纯从二级商场的估值视点看本次买卖，尽管浙富控股(002266)对申联环保的估值相对较合理，但毕竟像这种增发股票购买财物的商场归于“一级半商场”，因为流动性较二级商场较差等原因，往往商场给予并购标的的估值要比二级商场要低。前史的相关买卖也证明了这一点，从近两年危废相关职业并购案看市盈率最高的也没有超越15倍。

时刻放的更久一点，2013-2015年间的相关并购尽管均匀估值比近两年高，但个案仍没有超越15倍PE的估值。

只是从PE这个方针来看，申联环保的估值确实较高，但观天下书未徧，不得妄下雌黄。只是依托这一点就给出估值高、买贵了这一定论不免有些草率。

浙富控股(002266)真的买贵了么？

关于上述所讲，本次买卖申联环保或许买贵了，但现实真是这样么，买卖草案中给出了答案。

申联环保的子公司申能环保的危废处置产能从14.6万吨提高到了35万吨，新产能于2019年2月试产；江西自立15.811万吨含铜危废处置项目估计将于2019年正式投产。此外，申联环保旗下泰兴申联77万吨危废处置项目、兰溪自立32万吨危废处置项目暨10万吨再生铜项目建造发展顺畅，估计将于2020年投产。2020年申联环保集团将算计具有177.83万吨危废处置才能，其间固态无机危废处置产能120.83万吨，40万吨有机危废处置才能和17万吨液态危废处置才能，危废处置类型从现在已有的11大类扩展到27大类。现在，职业龙头上市公司东江环保(002672)到2018年12月31日的投产危废处理产能是174万吨，也就是说2020年申联环保集团将安稳跻身职业一流水平。依据评价组织的净利润猜测，申联环保2019-2022年扣非归母净利润72,505万元、117,754万元、117,754万元，根本能够完成成绩许诺的73,300万元、117,800万元、147,700万元、169,600万元方针。此外，依照草案报告书猜测，2019年-2022年标的财物在成绩许诺期给上市公司奉献的成绩超越63亿元，掩盖其估值的份额超越40%。

此刻回看，上市公司给予申联环保2019年17.63倍pe的估值其实是对2020年确认的成长性的一个合理估值溢价。而2020年的估计PE10.96倍才是本案实在的估值水平，其估值水平归于职业界收买案中较低的估值水平。